[핫! 리포트] 변화가 기대되는 곳은 ?

요약

• [에머슨퍼시픽] 테마는 거들 뿐, 체력도 탄탄하다!
• [오뚜기] 변화의 신호탄이 터졌다
• [제넥신] 잘 크는 자식 셋

에머슨퍼시픽(025980), 키움 - 라진성

1) 두 자리 수 영업이익률을 회복할 2018년

• 동사는 2017년 매출액 1,505억원(YoY +11.5%), 영업이익 125억원(YoY -65.0%)을 기록. 매출액은 지난 7월 오픈한 아난티코브의 운영 및 분양매출이 반영되면서 전년대비 11.5% 성장했으나, 영업이익은 65% 감소하면서 영업이익률은 8.3%(YoY - 18.2%p)를 기록하는데 그침
• 이익이 급감한 이유는 아난티코브 오픈에 따른 감가상각비 증가 등에 따른 운영부문 매출원가율 상승, 아난티코브 신규인원 증가, 분양수수료 증가 등에 따른 판관비 증가 등
• 올해는 아난티코브의 운영매출이 온기로 반영되고, 회원권이 만기된 힐튼 남해가 등기제 방식으로 전환돼 분양매출의 하락폭을 방어하면서, 올해 역시 두 자리 수 매출 성장이 가능할 전망. 수익성은 아난티코브 오픈에 따른 원가 및 판관비용이 정상화되면서 영업이익률 역시 18.8% (YoY +10.5%p)로 두 자리 수를 회복할 전망

2) 강력한 모멘텀! 남북 경협 + 사드 규제 완화

• 최근 남북관계가 개선되면서 동사가 보유중인 금강산 아난티 리조트에 대한 관심이 커지고 있음. 만약 금강산 관광이 재개된다면, 아난티 서울 이상의 운영매출이 기대
• 복구비용은 들어가겠지만 남북 경협 기업 피해 지원 대상으로 선정돼 최대 100억원의 손실 보전이 가능. 더불어 금강산 아난티 리조트 내 개발 가능 부지도 보유하고 있어, 기존 금강산 아난티 리조트 외 추가로 개발사업이 가능
• 사드 규제가 완화되면서 2대 주주인 중국민생투자유한공사 주주사 및 계열사와의 협업에 따른 사업 시너지 확대 가시성도 높아지고 있음

3) 테마는 거들 뿐, 체력도 탄탄하다!

• 동사는 신규 분양사업의 부재로 올해 실적에 대해 매출 감소와 수익성 부진이 예상됐지만, 아난티코브의 성공적인 런칭과 힐튼 남해의 등기제 분양으로 올해 매출과 영업 이익 모두 두 자리 수 성장을 기록할 전망. 다만, 추가적인 분양 프로젝트가 없다면 내년부터 매출과 이익의 감소는 정해진 수순
• 동사는 이후 프로젝트로 아 난티 강남 레지던스호텔을 추진 중. 분양사업이 아니기 때문에 매출 감소를 회복하기는 어려울 전망. 다만, 분양 매출을 일으킬 신사업을 준비 중으로 연내 구체화될 가능성이 높음. 현재 신사업에 대해서는 실적에 반영하지 않고 있음. 향후 동사의 공식적인 사업일정에 따라 실적 추정치는 변경 가능
• 더불어 동 사는 브랜드 가치 제고를 위해 사명을 변경하고, 유통주식수 확대를 통한 거래 활 성화를 위해 주식분할을 결정 하는 등 주주가치 제고를 위해서도 힘쓰고 있음
• 목표주가 2018년 EBITDA 553억원에 EV/EBITDA 17.2배(과거 3년 평균)를 적용해 45,000원으로 상향

오뚜기(007310), BNK투자 - 한유정

1) 종속기업 편입에 따른 주요 비용 절감 효과 및 간편 제품군의 두자리 성장 지속

• 오뚜기 17년 4분기 매출총이익률은 20.3%로 전년 동기 대비 3.8%p하락하며 수익성이 악화 되었으나 일부 관계기업의 종속기업 편입으로 전년 동기 대비 광고선전비 46억원, 운임및보관료 182억원, 지급수수료 19억원 절감에 따라 영업이익률은 5.8%로 전년 동기 대비 1.5%p 개선
• 이는 일회성 이슈가 아닌 구조적 변화로 2018년에도 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상
• 외형성장을 견인해왔던 제품 중 즉석밥의 경우 경쟁사의 판촉 강화로 전년수준에 그칠 것으로 예상되나, 냉동피자와 면제품류의 성장 이 기타 조미, 소스류의 성장 부진을 상쇄할 것. 냉동피자 1분기 매출액은 132억원(15.0% YoY), 면제품류 1분기 매출액은 1,796억원 (+13.4% YoY)으로 예상됨

2) 오뚜기 내 추가 지분구조 변화 및 라면 가격 인상 가능성 등임

• 2017년 1분기를 시작으로 오뚜기 내 지분구조 변화가 이어지고 있음. 이에 오뚜기라면, 오뚜기제유, 상미식품 등 관계기업 지분 추가 매입 가능성이 가장 높으며, 장기적으로는 지주사 전환 등의 가능성도 배제할 수 없음
• 오랜 기간 오뚜기 기업 신뢰도에 악영향을 미쳤던 지배구조의 변화 움직임이 보인다는 점이 긍정적이며 향후 추가적인 실적 개선 가능성이 높음
• 연내 라면 가격 인상 가능성이 높음. 이미 주요 경쟁사와 판매 가격 차이가 50%이상 확대되어 있어 가격 인상 시에도 저항은 크지 않을 것으로 예상되어 올해가 오뚜기 라면 가격 인상의 적기로 판단

3) 투자의견 보유에서 매수, 목표주가 83만원에서 1,000,000원으로 상향

• 투자의견 보유(HOLD)에서 매수(BUY), 목표주가 830,000원에서 1,000,000원으로 상향 조정
• 목표주가 상향은 회계연도 변경(2018년 EPS 40,075원) 및 Target PER 19.9배에서 24.9배로 상향 조정. Target PER 24.9배는 오뚜 기 Historical PER High 적용하였으며, 적용 근거는 오뚜기 본연의 다각화된 포트폴리오로부터의 실적 안정성에 기업 기업 구조 개편이 더해져 유의미한 실적∙구조 개선이 기대되기 때문
• 현재 주가 대비 30.4% 상승여력 존재

제넥신(095700), 미래에셋 - 김성재

1) 집안의 기둥, 첫째(GX-H9) 

• GX-H9은 hGH(인성장 호르몬)에 hyFc 기술이 접목된 약효지속성 성장 호르몬. 동사 파이프라인 중 가장 먼저 글로벌 임상에 진입해 hyFc 기술 전체의 위상을 제고
• 왜소증 치료제 시장은 성인보다 소아가 중요한데, 2018년 3월 미국 내분비학회 학회에서 소아 왜소증 임상2상 6개월 추적관찰 결과를 공개하면서 성공 가능성이 높아진 상태
• 연내 임 상2상 완료를 예상하며, 경쟁사 대비 임상 결과에서 우위를 보여줄 것으로 전망

2) 독립심 강한 둘째(Papitrol-188) 

• Papitrol-188은 발병원이 감염원인 자궁경부전암을 타겟하고 있는 유전자 치료백신. 유럽에서 임상2상 진행 중이며 Inovio사 파이프라인과 경합관계에 있음
• GX-188E 역시 연내 임상2상 완료가 예상
• 면역관문저해제인 keytruda(Merck사)와 병용투약을 통해 자궁경 부암 임상1b상에 진입함으로써 적응증 확장을 시도하고 있는 점이 긍정적

3) 결국 효도는 막내(Hyleukin)가 

• 글로벌 항암제 시장을 관통하는 메가 트렌드 중 하나는 면역관문저해제의 낮은 반응률을 개선하기 위한 병용 투약 임상 확대
• 결국 면역관문저해제와의 궁합이 관건인데, 최근 급부 상한 물질이 항암 활성을 지닌 약효지속성 인터류킨. 선발기업은 Nektar(IL-2PEG)이며, 제넥신이 Hyleukin(IL-7-hyFc) 파이프라인을 통해 뒤쫓고 있음
• Hyleukin은 교모세포종 임상1/2상 진입을 필두로 파이프라인을 확장해가며 기업가치를 제고할 것으로 예상
• 제넥신에 대해 ‘매수’의견을 유지하며, 목표주가를 151,000원으로 상향

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