[핫! 리포트] 투자 수요가 증가하는 곳은 ?

요약

• [파라다이스] 한중 관계 회복 효과 기대
• [태광] 북미 LNG 액화플랜트 투자 수요 증가
• [CJ CGV] 다시 봐야 합니다

파라다이스(034230), 이베스트 - 황현준

1) 연결기준 1분기 매출액 1,889억원, 영업이익 29억원 예상

• 1분기 실적은 매출액 1,889억원(+33% YoY), 영업이익 29억원(흑자전환)으로 컨센서스 영업이익 61억원을 하회할 것으로 전망. 2월 누적 파라다이스시티의 드랍액은 약 118% 증가하며 고성장세를 유지하였으나 부산 등 다른 영업장들이 예상보다 부진
• 중국인 VIP 드랍액의 감소세는 지속. 2월 누적 고객별 드랍액 증감율은 중국인 VIP -42%, 일본인 VIP 46%, 기타 VIP 86%, Mass 22%
• 중국인 VIP 드랍액의 비중은 작년 47% 수준에서 26%까지 낮아짐. 3월에도 유사한 흐름이 이어졌을 것을 감안하여 1분기 드랍액 성장률과 홀드율은 각각 12.0%, 10.9%로 가정

2) 파라다이스시티로 방향성 정립 + 한중 관계 회복 효과 기대

• 파라다이스시티는 개장 이후 높은 드랍액 성장을 시현 중. 하지만 중국인 VIP 드 랍액의 감소세로 다른 영업장들의 부진이 지속되어 전체 드랍액 성장은 기대치를 충족 시키지 못하고 있음
• 파라다이스시티는 올해 9월 2차 오픈으로 리조트형 카지노로서 입지를 굳히며 모객력이 한층 강화될 것으로 보임. 이에 따라 중장적으로 다변화된 고객 믹스를 기반으로 성장할 수 있을 것으로 전망
• 이와 더불어 중국인 VIP 및 MASS 방문객의 회복 가능성이 높아짐에 따라 동사의 다른 영업장들의 실적도 빠르게 개선될 수 있을 것으로 기대

3) 투자의견 Buy, 목표주가 30,000원으로 상향

• 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 30,000원으로 상향. 파라다이스시티의 안착 및 한중 관계 개선에 따른 중국인 고객 방문 회복으로 동사의 드랍액 성장이 빠르게 진행될 것으로 예상
• 목표주가는 동사 2019년 예상 EBITDA에 peer 평균 멀티플 15배를 적용하여 산정
• 2019년 실적 추정에는 파라다이스시티의 드랍액 성장이 지속되는 가운데 동사 다른 영업장들의 드랍액이 중국인 VIP 고객 드랍액이 호조를 보였던 2014년 대비 약 85%까지 회복되는 것을 가정

태광(023160), 하나금융 - 박무현

1) 북미지역 LNG 액화플랜트 투자 대기 수요는 6.8억톤

• 2020년이후부터 공급할 것으로 계획되어 있는 북미지역의 LNG액화플랜트 투자수요(Pre-FID)는 6억 8천톤. 미국이 3.억 4300톤, 캐나다에서 3억 3600톤의 LNG액화플랜트 투자가 계획되어 있는데 이들 지역의 개발원가는 글로벌 평균보다 낮게 형성되어 있음
• 2017년 전세계 LNG 물동량은 2.9억톤인것을 고려하면 북미지역의 LNG액화플랜트 투자 수요는 상당한 규모인 것을 알 수 있음. 전세계 LNG 시장은 2020년부터 공급 부족에 직면할 것으로 전망되고 있어 북미지역의 액화플랜트 투자수요는 순차적으로 공사가 시작될 것으로 보여지고 있음
• LNG액화플랜트에는 스텐레스 재질의 피팅제품이 필요하기 때문에 태광과 같은 한국의 피팅기업들의 수주실적 성장에 기여하게 될 것으로 판단. BP, Exxon과 같은 글로벌 석유기업 들은 LNG액화플랜트 관련 피팅 발주를 준비하고 있는 상황이며 시간을 두고 태광의 수주실적으로 이어질 것으로 전망

2) 2018년 4분기부터 수주실적 본격적으로 증가 전망

• 태광의 2018년 수주실적은 약 2,200억원 수준으로 전망되며 4분기부터 본격적으로 수주량은 늘어날 것으로 예상. 올해 1분기 수주실적은 450억원 내외가 될 것으로 전망되고 있으며 북미지역 LNG액화플랜트를 중심으로 해외 수주실적이 점차적으로 늘어나고 있는 상황
• LNG액화플랜트에는 수익성에 유리한 스텐레스 재질의 피팅제품이 공급. 태광의 수주실 적에서 해외 비중은 65%가 되고 있으며 해외수주 비중은 점차적으로 더욱 늘어날 전망
• 과거와 달리 국내 건설업체 관 련 수주의존도는 점점 낮아지고 있음. 국내 건설사 관련 수주 실적이 줄어들더라도 해외에서 받아내는 수주량이 더욱 빠르게 늘어나는 추세이기 때문. 올해 4분기부터는 태광의 수주실 적과 해외 수주비중은 의미 있게 늘어나기 시작할 것

3) 목표주가 17,000원, 투자의견 BUY

• 태광 목표주가 17,000원과 투자의견 BUY를 유지
• 태광의 분기별 수주실적은 최저 수준을 지나 회복세를 보이고 있으며 해외수주 비중은 더욱 늘어나고 있음
• 태광 ROE는 2017년 -3.8%, 2018년 1.8%, 2019년 2.6%로 예상

CJ CGV(079160), 미래에셋 - 박정엽

1) 목표주가 상향: 중국 사업 가치 1조 2천억원으로 재산정

• 15-16년의 중국 박스오피스(BO) 시장 왜곡(티켓 보조금, 외화 규제)으로부터 정상화된 중국 BO 성장세, 17년 10월 신규 상장한 현지 극장 사업자들의 주가 상승과 이들의 높은 멀티플(P/E 30배 전후), 현지 대기업 콘텐츠 투자 지속으로 BO 장기 성장 재개 가능성이 높아진 점을 적극 반영
• 국내 감익과 임금 상승, 중국 내 극장 공급 경쟁에 대한 우려감 등이 제기됐기 때문인데 국내는 비용 구조 슬림화를 통해, 중국은 수요 정상화를 통해 해결이 가능한 문제
• 우리는 17년 국내 수익성 반등과(인건비 관리, 감가상각비 감소 구간), 중국 사업 가치 재부각이 조속히 진행될 것으로 전망. 하반기로 다가갈 수록 베트남 CGV 상장, 티켓 가격 상승 등 잠재 기회 변수도 많음. 단기적으로 모멘텀 공백을 깰 요인으로는 4/25 개봉할 대작 ‘어벤져스’ 가 기대. 국내뿐 아니라 중국/터키에서도 영향력이 높아진 마블의 대표 시리즈물

2) 중국: 극장 시장 정상화와 신규 peer에 주목

• 중국 BO 시장은 05년부터 14년까지 연평균 35%의 구조적 성장을 시현. 쇼핑몰 건립, 교통 인프라 확충, 소득 증가에 따른 건전한 성장이었음. 티켓 보조금 때문에 생긴 15년 (+48%)과 16년(+4%)의 시장 왜곡 이후에도, 17년(+28%)부터 다시금 ‘건강한’ 고성장세는 재개되고 있음. 18년 1분기에는 무려 38%의 BO 성장을 기록. 중국을 다시 볼 때
• 17년 이후 중국 시장 호조의 배경과 향후 수요 지속 증가의 근거를 로컬 콘텐츠 경쟁력 강화에서 찾고자 함. 월별 1위 흥행을 차지하는 로컬 영화가 증가(17년 7개)하고 있다는 점과, 지난 2년간 중국 대형 플랫폼 기업의 영화 밸류체인 투자가 콘텐츠 단에 집중됐다는 점에 주목
• 최근 시장 호조와 콘텐츠 강화 전망을 반영한 듯 현지 peer 주가도 강함. 동사와 같은 순수 극장사업자 헝띠엔, 찐이는 17년 10월 상장된 이후 주가가 각각 +45%, +27% 상승. 18F P/E는 33배, 29배에 달함. 현지에서도 BO 시장 전망을 밝게 본다는 방증

3) 국내: 비용 통제 유효, 극장 간 경쟁도 소강

• 국내는 18년 이후 경쟁이 완화되고, 비용 관리가 진행될 전망. 경쟁사와 동일하게 출점보다 수익성에 초점을 맞출 것
• 4분기 실적으로 인건비 통제력이 어느 정도 증명. 또한 감 가상각비도 감소 구간에 접어듦. 13년 이후 출점 숫자가 서서히 감소한 영향

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