[핫! 리포트] 실적 개선에 주목해야 할 곳은 ?

요약

• [호텔신라] 주가 조정은 가파른 실적 개선을 매수할 절호의 기회
• [IHQ] 실적도 좋고! 기대감도 커지고!
• [에스디생명공학] 이미 시작된 턴어라운드

호텔신라(008770), SK - 손윤경

1) 1 월 한국 면세점 시장, 고성장 지속: 중국인의 구매력 확대가 주요 원인

• 1 월 한국 면세점 매출은 1 조 3,800 억원으로 전년 동기 대비 42.4% 증가. 전년도 설날 및 춘절 연휴가 1 월 27 일부터로, 1 월의 기저가 높았다는 점을 고려하면 놀라운 수준
• 일부에서는 1 월의 면세점 매출 급증을 2 월 발렌타인데이 수요에 대비한 중국의 선구매 수요로 해석하고 있으나, 당사는 중국의 소비에 보다 근본적인 변화가 나타나고 있는 것으로 판단
• 2017 년부터 강세가 이어지고 있는 중국의 위안화가 중국인들의 구매력을 확 대하고 있는 것으로 평가. 위안의 강세가 강화된 2017 년 하반기부터 주요 아시아 국가 로 입국하는 중국인 수가 증가하고 있으며 한국의 면세점 매출 역시 하반기부터 성장률이 다시 확대되고 있음

2) 중국인의 구매력 확대에 따른 변화라면 가장 큰 수혜는 호텔신라

• 당사는 최근의 면세점 매출 호조를 중국인의 구매력 개선에 기인한 것으로 평가하며 그 에 따른 가장 큰 수혜는 호텔신라가 누릴 것으로 판단
• 호텔신라는 국내의 사업장뿐만 아니라 싱가폴 공항, 홍콩 공항을 비롯하여 태국과 일본의 시내 면세점을 운영 중
• 이들 사업장 대부분이 중국인 관광객을 주요 고객으로 운영되고 있음. 중국인의 전반적인 구매력 확대는 동사의 모든 사업장의 실적 개선을 이끌 것으로 전망

3) 매입협상력이 높은 향수, 화장품 판매에 역량 집중.

• 여기에 더욱 주목할 것은 동사가 대부분의 사업장에서 향수/화장품 판매에 역량을 집중하고 있다는 점. 매출 확대에 따른 매입협상력이 향수/화장품으로 집중되기 때문에 동사 의 구매협상력은 절대적으로 높아질 것
• 이에 따른 수익성 개선이 동사의 실적 개선 강도를 이전보다 현저히 높일 전망. 동사는 싱가폴과 홍콩 공항에서 향수/화장품 독점 사업자임. 인천공항에서도 1 청사와 2 청사에서 향수/화장품 매장을 운영하고 있음
• 최근 주가 조정은 가파른 실적 개선을 매수할 절호의 기회. 목표주가 125,000 원과 투자의견 매수 유지

IHQ(003560), 현대차투자 - 유성만

1) 투자포인트 및 결론

• IHQ에 대하여 투자의견 매수와 목표주가 3,500원 유지
• 드라마 ‘당신이 잠든 사이에’ 국내 방영분 수익이 대부분 반영 - 미디어 부문도 연말 성수기 광고 증대 등으로 기대 이상의 매출액 증가, 광고대행수수료, 소속 아티스트 계약금 상각비용 등으로 1회성 영업외 손실 발생
• 신규 인수대상자는 올해 3월 중순~말경에 윤곽이 드러날 전망 

2) 주요이슈 및 실적전망 

• 4분기 매출액은 382억원(YoY +37.9%), 영업이익은 39억원(YoY +2.6%)로, 당사 추정치와 컨센서스 상회하는 호실적 기록
• 작년 4분기 방영된 ‘당신이 잠든 사이에’ 국내 방영분이 대부분 반영되었고, 제작비도 당 분기에 적용되어 3분기 대비 수익폭은 감소. / 연말 성수기 효과로 미디어 부문 광고 매출 증가, Dramax와 Comedy TV 등의 안정적 수익원 확보 채널과 자체 제작 프로그램 ‘맛있는 녀석들’의 선전으로 광고단가 상승이 주요한 요인으로 작용 
• 연말에 광고대행수수료가 지출되었고, 동사 소속 아티스트 관련 무형자산상각으로 영업외 부분에서 1회성 손실 반영. 일회성 손실을 제외하면 4분기는 우수한 실적임 

3) 주가전망 및 Valuation 

• 매각 작업은 순조롭게 진행되고 있으며, 올해 3월 중순~말경에 신규 인수대상자가 결정 될 예정이며, 결과에 따라서 동사의 미래 성장방향이 결정됨 
• 4분기 견조한 실적 흐름도 확인되었고 매각에 대한 기대감이 커지면서, 최근 동사의 주가는 급등세를 보임. 올해 실적 성장이 확인되고, 신규 인수자의 윤곽이 드러나면 추가적인 주가의 Level-Up이 기대되는 상황
• 목표주가는 2018F EPS 120원에 Target Multiple 29.2배 적용하여 산출 , 3,400원 유지

에스디생명공학(217480), 신한 - 이지용

1) 1분기 영업이익 82억원(+84.2%, YoY) 전망

• 1분기 연결 매출액은 383억원(+56.7%, 이하 YoY)으로 예상. 중국과 중국외 해외 매출액은 각각 191억원(+26.7%), 56억원(+272.5%)으로 전망. 춘절을 앞두고 주문이 많았던 작년 4분기보다 매출이 크지 않지만 오프라인 부문 성장으로 매출이 증가
• 중국 오프라인은 위생허가 취득 품목 증가와 중국 내 H&B(Health & Beatuy) 채널 입점 효과로 77억원(+87.9%)을 기록 할 전망. 내수는 19억원(+76.5%)으로 예상
• 영업이익은 82억원 (+84.1%)을 기록. 연결 자회사와 홈쇼핑 상품 매출 증가로 원가율 상승 (+1.9%p)이 예상. 하지만 매출 증가로 인한 판관비율 하락(-5.1%p)으로 영업이익률 개선(+3.2%p)이 기대

2) 올해 영업이익 352억원(+78.3%, YoY) 예상

• 올해 매출액은 1,700억원(+33.4%)으로 전망. 별도 기준 매출액은 1,332 억원(+30.3%)을 기록. 작년 4분기부터 시작된 실적 턴어라운드가 지속 되며 중국 매출액은 855억원(+24.5%)으로 전망
• 입점 효과로 오프라인 성장(+44.9%)이 기대. 상해 법인과 국내 쏠렉(기초 화장품, 생활용품 판매) 판매 호조로 연결 자회사 매출액은 367억원(+46.3%)을 기록. 연결 영업이익은 352억원(+78.3%)으로 예상
• 작년과 달리 일회성 비용이 없고 자회사 손실 축소로 올해 영업이익률은 20%대 회복이 기대

3) 목표주가 22.2% 상향한 22,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

• 연결 자회사 성장을 감안해 목표주가 산정에 사용되는 EPS를 기존 별도 (1,111원)에서 연결 기준(1,264원)으로 변경
• 투자포인트는 작년 4분기부터 이어진 턴어라운드 지속으로 올해 영업이익 개선(+78.3%),  위생 허가 취득 증가와 입점 효과로 인한 중국 오프라인 판매 증가(+44.9%)
• Peer 대비 낮은 Valuation(18F PER 14.6배 vs. 국내 중소형 화장품 5社 PER 20.5 배)으로 목표주가 22,000원으로 상향

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