[핫! 리포트] 17년에 이어 올해도 기대되는 곳은 ?

요약

• [SK케미칼] 2018 새로운 도약의 원년
• [락앤락] 4Q17 Preview: 어피니티의 2018, Step 1. Rebuilding
• [동원산업] 어가에 어획량도 좋다

SK케미칼(285130), 이베스트 - 신재훈

1) SK케미칼 사업회사로 재 상장

• SK케미칼이 사업회사로서 코스피 시장에 새롭게 상장. 분할신설 회사인 SK케미칼은 Life Science 및 Green Chemicals의 양대 사업부문의 비즈니스를 유지하고 PETG 원료 생산 업체 SK유화(100.0%)와 PPS 생산 법인 이니츠(66.0%)를 지배
• 분할존속회사이자 투자회사인 SK디스커버리는 SK가스(45.6%), SK플라즈마(60%), SK건설 (28.3%) 등의 업체를 지배
• 향후 SK디스커버리는 사업회사인 SK케미칼과의 지분 스왑을 통하여 지주회사 요건을 충족시키고 지주회사 체제를 구축할 것으로 예상

2) 올해도 뚜렷한 실적성장 기대

• SK케미칼은 올해도 뚜렷한 실적성장을 보여줄 것으로 기대. 2018년도 실적은 매출액 1조 4,223억원(+13.0% YoY), 영업이익 898억원(+43.8% YoY), 순이익 633억원 (+51.8% YoY)을 예상
• Life Science 부문은 혈우병치료제 앱스틸라 로열티 유입 확대 및 대상포진백신 스카이조스터 판매개시 및 공격적 시장침투를 반영하여 매출액 3,793억원(+9.4% YoY), 영업이익 269억원(+212.8% YoY)를 추정
• Green Chemicals 부문은 PETG 신규설비 가동률 증가, 바이오디젤 혼합률 0.5%p 증가 (2.4%->3.0%)를 반영하여 매출액 1조 430억원(+19.1% YoY), 영업이익 628억원 (+14.0% YoY)로 추정

3) 투자의견 Buy, 목표주가 130,000원, 업종 내 Top Pick 의견 제시

• SK케미칼에 대하여 투자의견 Buy, 목표주가를 130,000원, 업종 내 Top Pick 의견을 제시하며 커버리지를 개시
• 뚜렷한 실적 성장 및 혈우병 치료제 로열티 유입, 스카이조스터 판매개시로 매출 확대 전망

락앤락(115390), 유진 - 이선화

1) 목표주가 28,000원 → 31,000원으로 10.7% 상향, 투자의견 BUY 유지

• 락앤락에 대한 목표주가를 기존 2만 8천원에서 10.7% 상향조정한 3만 1천원으로 수정 제시
• 목표주가 상향은 2018년 예상 EPS를 기존 991원에서 1,057원으로 6.6% 상향한 데 기인
• Target P/E은 28.6배(2010~2011년 해외사업 고성장 시기에 락앤락이 받았던 평균 밸류에이션 21.2배에 적극적인 주주환원정책을 고려해 35% 프리미엄 부여)로 기존과 동일

2) 2018년, 어피니티가 주도하는 조직개편의 원년 

• 2018년 락앤락의 연결기준 매출액 4,763억원(+15.4%yoy), 영업이익 710억원(+30.5%yoy, 영업이익률 14.9%)을 예상
• 2018년에는 수익성 개선에 더욱 중점을 둘 것으로 보임. 어피니티는 2018년을 락앤락 조직개편의 원년으로 삼고 인력의 적재적소 배치 및 유휴자산 매각을 통한 현금 창출에 주력할 예정
• 지난 10월 베트남 비나 공장 효율화 작업을 진행하여 330명의 생산인력을 감원했고, 본사의 수출 사업부도 동남아법인으로 이전 진행 중. 중국 만산법인도 3월에 소주법인으로 통합작업이 진행. 공장 효율화를 통해 2018년 영업이익률은 1.7%p yoy 개선된 14.9%를 기록할 전망
• 현재 매각 가능한 유휴자산은 아산공장, 베트남 비나공장, 국내 물류창고 등이 있으며, 매각을 통해 1천억원 이상 현금 유입이 기대. 또한 현재 신규 CAPEX 투자를 중단한 상태로, 매년 약 400 억원 가량 지출하던 CAPEX가 200억원 대로 감소할 전망

3) 4Q17 Preview: 매출액 1,145억원(-4.5%yoy), 영업이익 155억원(-15.1%yoy) 전망 

• 락앤락의 4분기 연결기준 매출액과 영업이익은 각각 1,145억원(-4.5%yoy, +7.0%qoq), 155억원 (-15.1%yoy, +9.3%qoq)을 기록할 전망
• 사드 이슈가 완전히 해소되지 않은 어려운 업황 속에서도 광군제 당일 일매출 58억원(+11.9%yoy)을 달성, 3분기에 이어 4분기에도 전분기대비 매출이 개선 되고 있음.
• 수익성 역시 전분기대비 9.3% 증가할 것으로 보이는데, 마진이 높은 중국과 베트남에서 외형성장이 지속되고 있으며 지난 10월 베트남 비나공장 통합에 이어 3월 중국 만산공장 통합이 예정되어 있어 수익성은 앞으로도 계속 개선될 것으로 전망

동원산업(006040), 신한 - 구현지, 홍세종

1) 17년 4분기 연결 영업이익 707억원(+66.5% YoY) 전망

• 수산 부문의 호조가 기대. 수산 영업이익은 287억원(+66.3%)을 예상.12월 가다랑어 (Skipjack) 어가는 1,800달러/톤(+10.8%)을 기록. 4분기 평균 어가는 2,033달러/톤(+34.8%)
• 전년 동기 대비 매우 높은 수준. 연간 내내 고전한 어획량도 반등을 보일 것으로 전만. 17년 4분기 어획량은 4.4만톤(+5.0%)을 전망하며 16년 4분기 이후로 최대
• 유통 영업이익은 266억원(+26.8%)을 기대. 스타키스트의 통조림 원료로 쓰이는 날개다랑어 어가 상승률은 상대적으로 낮아서 비용 부담이 적음. 물류는 153억원(+511.3%)이 예상. 동부익스프레스의 호조가 이어질 전망

2) 2018년 상반기 평균 어가 1,700달러(+8.2% YoY) 기대

• 어가를 결정하는 핵심적인 요인은 어획량과 유가. 어획량이 낮을수록, 유가가 높을수록 어가는 상승할 가능성이 높음. 어획량에 대한 추정은 어려움. 다만, S 급 어선의 증가를 감안했을 때 경쟁사 대비 상대적으로 높은 어획량은 기대
• 유가는 약 3개월의 시차를 두고 비용에 반영. 17년 상반기 벙커C유 가 격은 48~55달러/배럴을 기록. 전년 대비 약 20% 이상 상승
• 2018년 상반기 유사한 흐름을 가정할 경우 어가는 최소 1,600달러/톤 이상에서 유지될 가능성이 매우 높음. 18년 상반기 영업이익은 969억원(+18.2%)이 예상

3) 목표주가 400,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

• 목표주가 400,000원을 유지. 12개월 선행 EPS(주당순이익)에 9.7배(글로 벌 평균에서 35% 할인)의 Multiple을 적용
• 매력적인 밸류에이션 (2018년 PER 7.5배), 유통과 물류의 지속적인 이익 증가(2018년 예상 영 업이익 전년 동기 대비 각각 10.9%, 7.5% 증가)
• 어가의 견조한 흐름에 따른 수산 부문의 호조를 근거로 투자의견 ‘매수’를 유지

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