[핫! 리포트] 봄 준비를 마친 곳은?

요약

• [셀트리온헬스케어] 3Q17 Review: 수급 모멘텀 +
• [KB금융] 겨우내 봄 준비를 마친 대장주
• [KSS해운] 3Q17 Review: 분기사상 최대 매출 기록..

셀트리온헬스케어(091990), 현대차투자 - 강양구

1) 투자포인트 및 결론

• 트룩시마 완제품 4분기로 이연되며 매출 1,981억원 (YoY 14.2%)으로 시장추정치 하회. IPO 비용발생으로 시장추정치 하회하는 영업이익 403억원 (YoY -2.4%) 기록.
• 미국의 바이오시밀러 환급정책 우호적으로 변경되는 시장환경과 유럽향 트룩시마 4분기 중 큰 폭으로 증가할 것으로 예상
• 투자의견 BUY 유지. 주력제품 및 파이프라인 시장성장률과 예상 시장점유율 확대하며 목표주가 90,000원으로 상향조정

2) 주요이슈 및 실적전망 

• 3분기 실적은 유럽 램시마 및 트룩시마 판매 증가에도 완제품 전환 Lead time (3개월) 발생하며 일부 트룩시마 매출 4분기로 이연. IPO비용 (약 70억원)과 직판확대로 인권비 소폭 증가하며 영업이익률 20.4% 기록. 4분기 중 2분기 영업마진 22.5% 수준으로 회복될 전망. 셀트리온으로부터 트룩시마 매입 확대되며 재고자산 1조 7천억원으로 확대
• 현재 트룩시마 출시 국가는 8개국으로 4분기 중 11개국 (크로아티아, 슬로베니아, 오스트리아) 확대될 예정이며, ‘18년 중 전체 유럽 28개국 출시 예정 (핀란드, 노르웨이 등)
• 북미시장 ‘18년 1월부터 바이오시밀러 코드변경, 바이오시밀러 인센티브 지원확대, 사보험사 커버리지 확대 가능성 등을 고려하여 ‘18년 중 시장점유율 점차적으로 높아질 것으로 전망. 유럽 내 램시마 시장 점유율 10% 수준까지 상승하는데 제품 출시 이후 1.5년 걸렸던 점을 고려시 2018년 상반기 중 북미 시장점유율 본격적으로 높아질 것으로 예상

3)  주가전망 및 Valuation

• 램시마 가치 상향, 글로벌 infliximab 시장성장률 기존 0.2%에서 2%로 상향
• 트룩시마 가치 상향, 예상 시장점유율 확대 및 글로벌 Rituximab 시장성장 률 기존 2%에서 4%로 상향
• 허쥬마 가치 상향, 예상 시장점유율 확대 및 글로벌 Trastuzumab 시장성장률 기존 3%에서 4%로 상향하였으며 내년 1월 중 유럽 CHMP 판 매 허가권고 적용될 것으로 전망하여 할인률 (성공률 91%) 제외
• 투자의견 Buy, 목표주가 90,000원으로 상향조정

KB금융(105560), SK증권 - 김도하

1) 선제적인 포트폴리오 및 비용 안정화 

• KB 금융은 은행업종 수익성 악화 시기에 비은행자회사 인수로 계열사 포트폴리오 다변화 (ROE 상승), 대출 건전성 관리로 부실채권비율 지속 하락 (CCR 하락), 대규모 인력조정으로 인력구조 효율화 (CIR 하락) 등 업황 부진에 적극 대응
• 이는 마진 확대가 기대되는 국면에서 보다 탁월한 이익체력 증대를 이끌 전망
• 주택담보대출 비중이 높은 구조이지만 금융당국의 가계부채 안정화 노력은 오히려 동사의 대손발생 리스크를 줄여줄 것으로 기대

2) 양호한 수익성의 계열사 완전자회사화로 이익창출력 확대

• 상반기 중 KB 손해보험 및 KB 캐피탈 지분을 공개매수하면서 완전자회사 편입 완료
• 손보사 및 캐피탈사의 ROE 는 10%대 중반 수준으로 그룹 ROE 상승에 기여할 전망

3) 높은 자본비율은 배당재원이자 영업 경쟁력

• 높은 자본비율은 적극적인 배당정책을 가능케 함과 동시에, 수익성 자산의 선택적인 증가 여력을 높여 영업 경쟁력으로 작용할 것으로 판단
• 정부정책 주도 하에 대출의 무게중심이 가계에서 중소기업으로 이동할 것으로 예상되는 현 시점에서 이러한 경쟁력은 은행 마진 확대에도 기여할 수 있다고 판단함
• 2017년 배당성향 24.3% 가정 시 기대 배당수익률은 3.6%로 배당 매력 존재 
• KB 금융에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 78,000 원 제시하며 커버리지를 개시. 업종 최선호주로 추천함 

KSS해운(044450), 토러스 - 전상용

1) 3분기 분기사상 최대 매출 기록

• 가스운반선(LNG) 전문 기업인 동사는 미국 세일가스 붐에 따른 업황 호황으로 인해 2분기(매출 +27.2% yoy, 영업이익 +74.6% yoy)에 이어 3분기 연결 실적도 양호
• 주요 매출 상승요인은 셰일가스로 인한 업황 호황으로 가스선 매출이 지난해 같은 기간 대비 +45.0%(383억원) 큰 폭 상승하였기 때문
• 영업이익 상승은 매출증가와 운임상승 효과로 인하여 가스선 영업이익이 전년동기대비 +36.8% 상승한 124억원을 기록(OPM 32.5%). 케미칼선 영업이익 은 전년동기대비 +100.6% 급등(OPM 24.2%) 한데 기인

2) 셰일가스 개발에 따른 업황 호황으로 올해 창립 최대 매출/영업이익 전망

• 해상운송이 가격이 월등히 저렴하고 대량수송이 가능하며, 안전하여 항공이나 철도운송보다 대부분의 국가가 해상운송(99.7%) 이용
• 셰일가스 개발로 인하여, 가스를 운송하는 대형 가스운반선들의 수요가 상승. 이에 따라 가스선의 선박당 평균 일일 운항수익(C/B)이 지난 4년간 연평균 +7.9% 상승추세
• 우호적인 환경에 따라 대형가스운반선(가스선 매출 비중 3Q 82.1%)에 특화된 동사의 수혜가 클 것으로 전망되어, 올해 창립최대 매출 (+21.8% yoy)과 영업이익(+26.4% yoy)을 기록할 것으로 예상

3) 투자의견 매수/목표가 14,000원 유지

• 셰일가스 본격 개발로 인한 업황 호황으로 LNG선박 수요 증가, 운임증가, 3분기 분기사상 최대 매출 기록, 올해 창립최대 실적 전망
• 현재주가는 2018년 전망 PER 6.7배에 거래되고 있어 저평가되어 있다고 판단
• 투자 의견 BUY와, 목표가 14,000원을 유지

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