[핫! 리포트] 우려를 거둬내고 미래를 봐야할 곳은?

요약

• [만도] 이제 17년 이후를 주목해야 할 시점
• [한국자산신탁] 성장주 프리미엄 기대
• [에이스테크] 대표적인 4차 산업 육성 수혜주, 장기 투자 유망

만도 (204320), 메리츠종금 - 김준성

1) 2016년 8월 이후 만도의 기업가치는 주당 25만원 전후로 등락 거듭하며 정체국면 지속

• 기대를 모았던 ADAS(첨단 운전자 지원 시스템) 매출확대가 현대·기아차 외 타OE(신차용타이어) 수주지연으로 소강상태를 보이며 17년·18년 순이익 컨센서스가 개선되지 못함
• 2017년 3월 이후 현대차 중국판매 부진과 GM 미국 생산량 축소 이슈 발현으로 실현 이익에 대한 눈높이가 낮아졌기 때문

2) 가까워지는 우려의 완화, 가시성 높아지는 장기성장 동력

• 중국 현대차 판매회복, 미국 GM 생산재개로 단기우려 회복
• 지난 5월 현대차 ADAS 개발실장은 3년내 ADAS 조기 범용화를 언급
• ADAS 패키지 판가가 매년 5%씩 하락하고, 만도의 공급점유율이 매년 5%씩 감소해도 향후 5년 만도의 ADAS 매출성장은 연평균 54%에 이를 전망
• 올해 판매가 시작되는 신규 글로벌 브랜드 Lync&co가 20년까지 출범시킬 5개 라인업 중 4개에 대한 공급계약이 완료

3) 투자의견 '단기매수'에서 '매수'로적정주가 295,000원으로 상향

• 최근 3개월 이익추정 하향조정의 근거로 작용됐던 우려가 정점을 지나고 있는 지금, 만도의 기업가치 평가 프레임은 이들 우려의 완화와 장기 성장동력의 발현에 초점을 맞출 필요가 있음

한국자산신탁(123890), 대신 - 최정욱

1) 부동산 경기 불확싱설 우려, 오히려 매수 기회

• 차입형토지신탁의 폭발적 성장으로 부동산신탁사 영업실적 사상최대치 경신 중
• 하지만 부동산신탁사 주가는 횡보, 향후 부동산 경기에 대한 불확실성으로 인해 현재 수주 호조세가 앞으로 지속되지 못할 것이라는 우려 때문으로 추정
• 시장의 수주 위축 우려는 과도, 과거 부동산경기 위축기에도 부동산신탁사들의 수주는 계속 확대되어 왔음, 향후에도 개발전문성과 자본력에 강점을 지닌 부동산신탁 방식이 선호될 것으로 판단
• 최근의 금융기관 중도금대출 규제는 차입형토지신탁 상품에 대한 수요 증가로 이어질 것, 추가로 올해 도시정비사업 부문의 수주 공시가 본격화될 것으로 기대

2) 차별화된 경쟁력으로 폭발적인 신규 수주 증가 추세, 대표적인 성장주

• 한국자산신탁은 부동산개발 계열사와 금융 계열사의 수직계열화로 부동산개발과 금융이 결합된 MDM 그룹의 자회사
• 시장과 관련된 정보와 네트워크 보유, 자본력 및 부동산 프로젝트 수행 경험은 한국자산신탁의 차별화된 경쟁력
• 이를 바탕으로 최근 신규 수주 확대 중. 2016년 전체 신탁 수주 규모는 2270억원, 이 중 차입형토지신탁 수주 규모는 1792억 원. 이로 업계 1위로 올라섰으며 2017년 1분기 신규 수주도 747억원으로 지난해 같은 기간 대비 46.8% 증가
• 아직 수주에 반영되지 않은 도시정비사업에서도 여의도·강남구 등 도심지역을 빠르게 선점 중. 재건축·재개발 사업에서도 두각을 나타낼 것으로 예상

3) 투자의견 매수, 목표주가 12,500원 제시. 부동산신탁사 중 최선호종목

• 기존 수주한 신탁 수주의 기간별 안분 인식으로 적어도 2019년까지 수수료수익은 매년 300~400억원씩 증가할 전망
• 2017년과 2018년 추정 ROE(자기자본이익률)는 각각 22.7%와 24.1%, 금융업종내에서 가장 높은 수익성을 보유
• 2017년 실적 기준 PER(주가수익배수)은 8.4배, 2018년은 6.6배, 2019년은 5.8배 수준
• ROE 20%를 상회하는 탁월한 수익성을 보유한 부동산금융회사를 PER 8.5배 미만에서 살수 있는 좋은 기회

에이스테크 (088800), 하나금융투자 - 김홍식, 최보원

1) 연간으론 높은 이익 성장 지속될 듯, 2018년 하반기 이후 기대

• 1분기 매출액 1,099억원(+10.9% YoY, -3.9% QoQ), 영업이익 103억원(+472.2% YoY, +80.7% QoQ) 기록, 인도 릴라이언스향 안테나 매출 증가 때문
• 제반 상황 감안 시 2분기와 3분기 이익 성장 추세를 나타내긴 어려울 전망, 역기저효과 때문
• 그러나 연간으론 높은 이익 성장이 지속될 것으로 보이며 2018년 하반기 이후엔 이번 1분기 실적을 뛰어넘는 분기 실적 달성이 기대

2) 대표적인 4차 산업 육성 수혜주

• 주력 제품이 안테나, RRH(원격무선장비)인 관계로 국내외 통신사 5G CAPEX(설비투자) 집행 본격화에 따른 수혜가 2018년 이후 집중될 것
• 고주파 안테나 기술 보유로 자율주행자동차 시대 도래 시 차량용 안테나 매출 증가와 더불어 ADAS(첨단 운전자 지원 시스템) 부품 국산화 과정에서의 수혜도 기대
• 매출처 다변화가 이루어지고 있다는 점도 긍정적, 인도 릴라이언스 외 통신사 매출 발생 예상, 베트남 통신사 매출 확대 예상

3) 매수 의견 및 목표주가 7,000원 유지 

• 인도지역 안테나 매출 증가로 금년도 이익 턴어라운드 예상
• 전세계적으로 5G 조기 도입 경쟁이 본격화되고 있어 2018년 하반기 이후 장기 이익 성장 추세가 지속될 전망
• 5G 기술적 특성, 에이스테크의 차량용 안테나 기술을 감안 시 향후 안테나 매출 급증 기대
• 2분기 이후 분기별 실적 감안 시 한 템포 쉬었다가 본격 매수에 가담할 것을 권함, 하지만 연간으로는 이익 성장이 지속될 전망이므로 연내에는 반드시 매수에 가담할 것을 추천

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