화성산업, 아직 주가 상승 여력이 남아있다!

요약

• 대구,경북 지역 1위 건설업체로 토목,건축 분야 시공능력 31위 업체
• 초우량 재무구조 및 고배당 성향
• 신세계 TV 쇼핑과의 시너지 효과로 향후 성장 기대
• 대구공항 통합이전 확정 시 직접적인 수혜 가능성 예상

(대구텍스타일 Complex - 화성산업 건설)

#1. 기업분석

   화성산업은 1958년에 설립되어 1988년 유가증권시장에 성장된 대구경북지역 1위 건설업체입니다. 주 사업분야로는 토목, 건축, 환경, 플랜트, 주택, 엔지니어링 컨설팅이 있습니다. 화성산업은 건축(61.7%) 및 토목(24.2%)부문이 전체 매출의 85.9%를 차지하고 있습니다. 현재 보유하고 있는 현금은 1,450억원 수준이고 이자지급성 부채가 110억원에 불과한 초우량 재무구조의 회사입니다. 그리고 화성산업의 이익률은 점차 증가하고 있지만 반대로 부채비율은 점차 낮아지고 있는 추세입니다.

   또한 사업보고서를 보면, 최근 5년간 자본구조 변경이 없는 회사임을 알 수 있습니다. 그리고 기업이익 및 주주가치의 희석 가능성이 없어 단순히 비즈니스로 승부하는 회사라고 할 수 있습니다. 

#2. 산업 및 업종 내 비교

   다음으로는 화성 산업이 업종과 산업 내에서 비교했을 때 OP마진, 유동비율, EPS 증가율, 부채비율을 보면 특히 영업이익, 유동비율, EPS 증가율은 큰 반면 부채비율은 낮기 때문에 굉장히 안정적인 재무구조로 보입니다.

#3. 투자포인트

   1) 거시적 관점

   다음으로는 거시적인 관점에서 보도록 하겠습니다. 화성산업의 주된 산업인 건설투자 부분을 보면 2013년부터 연간 증감률이 계속해서 증가하고 있으며 고성장세로 과열양상을 기록하고 있습니다.

   또한 올해 하반기부터 고성장 기조효과 및 금리 상승기 진입 가능성으로 성장세 하향이 전망됩니다. 월평균주택매매거래의 경우 2016년 10월 16만건으로 정점을 찍은 이후 2017년 2월에 10.6만건으로 감소했습니다. 2017년 1분기 주택인허가 실적은 -13%로 6개월 선행성을 고려한다면, 하반기 건설투자 위축 가능성이 증대됩니다.

   정부가 ‘실소유자 중심의 시장형성을 통한 주택시장의 안정적 관리방안’을 추진하면서 중도금 대출 규제를 시행되면서 부동산 분양시장은 더욱 얼어붙게 되었습니다. (중도금 대출 : 은행이 시공사의 보증과 후취담보 조건으로 취급하는 주택관련 대출) 하지만 화성건설처럼 우량한 재무구조를 가진 건설사의 경우에는 현금이 많기 때문에 중도금 대출 규제가 오히려 터닝포인트가 될 수 있을 것입니다.

   앞선 기업분석에서 화성산업의 부채비율이 낮아지고 있음을 알 수 있었습니다. 보시는 바와 같이 부동산 시장이 앞으로 하락추세에 들어가게 된다면 부채비율이 적어 이자비용이 적으면 그만큼 화성산업처럼 현금이 많은 보수경영 회사가 더 부각을 받게 될 것입니다.

   2) 건설 산업 측면

   화성산업의 경우 2016년 매출 4,943억원을 기준으로 현재 2조원의 수주잔고를 보유하고 있습니다. 수주잔고 대부분이 리스크가 적은 재건축과 관급사업이기 때문에 분양시장이 역성장이라도 하방 리스크에 제한이 있습니다. 또한 수주잔고 중 기착공 잔존물량은 6,500억원이고 나머지 물량도 대부분 재건축 물량이기 때문에 미분양에 대한 리스크는 굉장히 낮을 것으로 보입니다. 분양부문에서도 올해 파주 운정시구에 사업장을 분양할 계획을 가지고 있고 인근 지역에 홈플러스 입점 및 GTX연장으로 수혜가 기대됩니다.

   3) 새로운 지분투자

   최근 화성산업은 신세계 그룹, 면세점 및 편의점 사업과 함께 T커머스 사업(텔레비전을 통한 상거래)을 3대 신사업으로 집중하여 육성중입니다. 현재 신세계 TV쇼핑의 70% 지분과 신세계 그룹의 30% 지분을 보유하고 있습니다. T커머스 사업은 2016년 7,000억원 수준의 시장규모로 KTH와 신세계가 2강 체제입니다. 이는 연평균성장률 2015년 2,500억원, 2016년 7,000억원, 2017년 1조 2천억원 예상으로 연평균 성장률 212% 수준의 고성장세를 기록하고 있습니다. 따라서 신세계 티비쇼핑에 대한 투자는 눈 여겨 볼 만하다고 생각됩니다.

(표. 관계기업투자주식의 요약 재무정보 (단위:천원))

   다만, 2016년 신세계 TV 쇼핑의 영업이익이 적자가 지속된 점에 대해서는 올해 80% 수준 성장이 전망될 것이라고 합니다. 2016년 기준으로 지분법투자주식이 전액 상각되고 사실상 내부관리로만 회계되고 있어 사업보고서상 수치변동이 없는 것입니다. 2018년 이후 매출 증가와 원가 감소가 동시에 이루어지면 흑자전환 후 Cash cow로 작용할 것입니다. (기존 인식 관계기업주식손실을 상계해야 하므로 실질적 수익기여에는 시간이 걸릴 것)

   4) 새로운 이슈

   화성산업은 대구공항 이전 후보지 근처에 이미 13만평의 토지를 보유하고 있기 때문에 토지가격이 상승한다면 재평가 이익이 기대됩니다. 또한 대구지역 건설업체 1위 기업이기 때문에 대구공항이전이 현실화 된다면 이에 따라 직접적인 영향이 미칠 것으로 보입니다. 35조원 규모로 추산되는 대구공항 이전에서 지역업체 공사 참여비율이 30%인 것을 고려하면 대략 10조원 규모의 수주가 가능합니다.

   따라서 대구공항 이전이 현실화와 관계없이 기대감만으로도 주가 상승이 예상될 것으로 보입니다. 

#4. 밸류에이션

   밸류에이션은 상대가치법으로 BPS-ROE방법과 EPS Growth 방법의 평균으로 추정 EPS와 PER을 통해 산출했습니다.

 1) BPS-ROE : 연말 BPS X Growth Ratio(연평균ROE*유보율) = 추정 BPS X 연평균 ROE = 추정 EPS

 2) EPS Growth : 영업이익 성장률(5년평균, 3년평균) X 연말 EPS (지배주주순이익기준) = 추정 EPS

#정리

1. 낮은 부채비율과 현금 보유 비율이 높은 초우량 재무구조의 대구, 경북 지역 1위의 건설회사

2. 신세계 TV쇼핑과 신세계 그룹의 지분을 보유하고 있으며 T커머스 사업을 통해 향후 고성장이 예상되며 이익부문 실적 개선이 기대됨

3. 대구공항 통합이전이 확정될 경우 지역업체 공사 참여로 직접적인 수혜 기대

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