[서한(011370)] 재무제표 까막눈도 쉽게 따라 읽는 '차트로 보는 사업보고서'

요약

• 서한은 건설·토목·분양사업을 영위하는 건설업체로, '11년부터 자체사업을 하고 있습니다.
• 자체사업은 분양가액, 인건비, 토지매입가격 등에 따라 매출과 수익성이 달라집니다.
• 동사는 지속적인 자체사업을 위해 용지를 매입하고 있습니다.

들어가기에 앞서...

오늘의 인사이트!

서한은 ’11년 자체사업을 시작했고, ’13년부터 본격적으로 분양매출이 발생했습니다.

이후 ’16년 전체 매출 중 분양부문이 차지하는 비중이 59%가 될 정도로,

자체사업은 동사의 주요 사업영역이 되었습니다.

자체사업은 토지매입가격, 인건비 등에 따라 수익성이 결정되며,

특히 분양부문은 분양가액이 상승하면 매출액과 매출총이익률이 같이 개선됩니다.

그렇기 때문에 자체사업은 고정 마진을 얻는 관급공사에 비해 이익률이 높은 것이죠.

동사는 전과 같이 건설산업에 속하지만, 자체사업을 함으로써 수익구조는 전과 많이 달라졌습니다.

이렇게 대상기업이 건설업에 속하는 경우,

주요 사업부문이 도급공사인 것과 자체 사업인 것은 손익구조와 사업특성이 크게 다릅니다.

그렇기 때문에 현재 해당기업이 속한 사업부문, 향후 사업영역이 달라질 가능성이 있는지,

각 사업영역의 업황을 종합적으로 봐야 대상기업의 향후 전망을 예측할 수 있겠죠?

회사소개

서한은 건설, 토목, 분양을 시행하는 건설업체로, 주요 매출지역은 대구입니다.

‘11년 자체사업을 시작하여, ‘12년부터 분양매출이 발생하고 있습니다.

’16년 울산 아파트 분양을 진행했고, 대구 이외 지역으로 사업영역을 확대하고 있습니다.

세부 항목을 살펴보기 전에 재무상태표와 손익계산서의 전체적인 모습을 살펴볼까요?

자산 세목을 보면, ‘17년 1분기 재고자산과 매출채권이 ~41%로 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

부채와 자본 구성을 보면, ’17년 1분기 납입자본과 이익잉여금의 비중이 55%입니다.

’17 1Q LTM 손익항목을 보면, 매출원가율이 77%, 판관비율이 4%이며, 당기순이익률은 14%입니다.

(참고) ’16년 손익항목을 보면, 매출원가율이 79%, 판관비율이 4%이며, 당기순이익률은 13%입니다.

(참고) ’15년 손익항목을 보면, 매출원가율이 85%, 판관비율이 6%로

매출원가율이 ‘16년 대비 6%p 높았습니다.

(참고) ’14년 손익항목을 보면, 매출원가율이 88%로, ‘16년 대비 3%p 높았습니다.

손익 세부항목을 자세히 살펴볼까요?

’12~14년 자체사업을 통한 분양매출 증가로, 총 매출이 2년간 연평균 79% 증가했습니다. 

동사는 ‘12년부터 자체사업을 시작하였습니다. ’13~’14년 5개의 자체사업을 진행하였고,

분양매출이 ‘12년 82억원에서 ‘16년 2,968억원으로 증가하였습니다.

회전율을 보면, 동사의 매출채권회전율은 ‘12~’16년 580~880% 수준입니다.

동사의 재고자산은 완선주택, 미완성주택, 용지, 원자재 등이며,

’12년부터 용지가 지속적으로 증가하고 있습니다.

’16년 재고자산회전율은 270~570% 수준입니다.

동사는 공사미수금의 일부를 대손충당금으로 설정하고 있습니다.

‘16년 준공 이후 불확실성 해소 등으로 환입하여, 대손충당금 비율이 낮아진 모습입니다.

동사의 매출원가율은 ‘13년 91%에서 ‘16년 79%로 3년간 12%p 감소했습니다.

부문별 매출총이익률은 분양부문이 가장 높습니다.

’13~’16년 분양가액 상승으로 매출총이익률이 13%에서 30%로 증가했습니다.

판관비율은 ‘11년 이후 4~6%로 일정한 모습을 보입니다. 

판관비 내역을 보면, 종업원 급여가 ~35%로 가장 큰 비중을 차지합니다.

총 비용지출을 보면, 재료비, 외주비와 용역비가 ~60%로 가장 큰 비중을 차지합니다.

동사의 영업이익은 매출증가와 매출총이익률 개선 등으로 ’12~’16년 4년간 연평균 100% 성장했습니다.

자산 세부항목을 살펴볼까요?

‘13~’16년 동사의 매출액 대비 순운전자본 비율은 17~24%로 일정한 모습입니다.

참고) 순운전자본이란?

유형자산을 보면, 자재창고부지, 본사부지 등 토지와

자재창고, 본사건물 등 건물 비중이 ~86%로 가장 큽니다. 

동사는 회원권을 무형자산으로 보유하고 있습니다. ’14년 ~9억원의 회원권을 매각하였습니다.

매출액 대비 CAPEX 지출은 ‘10~’16년 0~1%로 일정한 모습을 보입니다.

부채는 어떤지 살펴볼까요?

‘10~’15년 금융부채의 증가로 부채비율도 함께 높아졌습니다.

’16년 영업현금흐름 증가로 차입금을 일부 상환하여, 부채비율이 낮아진 모습입니다.

상환예정액 대비 현금성 자산이 충분하여 유동성 위험은 없는 모습입니다.

현금흐름 세부항목을 자세히 살펴볼까요?

’14년 본사건물 매입으로 투자현금흐름은 (-), 재무현금흐름은 (+)인 모습입니다.

‘16년 당기순이익과 법인세비용 조정 등으로 영업현금흐름이 크게 증가했습니다.

주주가치는?

당기순이익에 따라 주당순손익도 함께 등락하고 있습니다.

동사의 배당지급액은 ’12년 ~5억원에서 ’16년 ~30억원으로 4년간 매년 ~5억원씩 증가하였습니다.

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