[핫! 리포트] 최근 주가 약세가 매수 기회?

요약

• [만도] 투자의견 매수로 상향
• [대한유화] 정기보수는 2보 전진 위한 1보 후퇴일 뿐. 매수 추천
• [카프로] 6년만의 턴어라운드

만도 (204320), 미래에셋대우 - 박인우 

1) 현대차그룹 중국 악재로 부진 불가피

• 2017년 1분기 매출액 1조3700억원(+0.1% YoY), 영업이익 588억원(+5% YoY, 영업이익률 4.3%), 지배지분순이익 287억원(-28% YoY) 추정
• 영업이익은 시장 컨센서스 대비로는 9% 낮은 수준
• 2017년 1분기 2차 벤더들에 대한 매입원가 보존 및 보수적 비용 처리에 따른 계절성, 수익성이 높은 중국 매출 비중 감소에 기인
• 영업외손익에서는 원·달러 기말환율의 8% 급락으로 환관련 손실이 컸을 것으로 추정

2) 하지만 연간 가이던스 달성은 여전히 유효한 것으로 판단 

• 사드(THAAD) 배치에 따른 중국 내 반한감정이 실제 현대차그룹 중국 판매 부진으로 이어지고 있는 현 상황이 언제 멈출 수 있을지 예단하기 어려움
• 하지만 현대차그룹의 중국 판매 부진이 상반기까지는 지속되겠으나 하반기부터 신차 투입과 마케팅 강화로 판매 회복이 가능하리라 생각
• 연간 매출은 연초 가이던스 6조원(+2.4% YoY)을 충족할 수 있을 것으로 예상
• 수익성 측면에서도 중국 사업 수익성 하락은 불가피하지만, 판매믹스 개선(전장부품 납품 비중 증가)과 노무비 구조 개선을 통해 목표하는 연간 영업이익률 개선(5.4%, +0.2%p YoY)이 가능할 것으로 예상

3) 투자의견 매수로 상향 조정 

• 고객 다변화 노력과 선행기술 투자의 결실을 맺고 있는 만도는 향후에도 품질 및 가격경쟁력을 기반으로 중국 로컬 OEM들을 비롯한 다수 고객들로부터 수주 확대 가능성이 높아보임
• 최근 주가 조정은 매수 기회라 판단하므로 투자의견을 매수로 상향 조정

대한유화 (006650), 교보 - 손영주

1) 1분기 영업이익 1,057억원(QoQ +79억원), C4·MEG 호조로 사상 최대 기대

• 2017년 1분기 연결 매출액 4,650억원(QoQ +5.8%), 영업이익 1,057억원(YoY +277억원, QoQ +79억원) 예상
• MEG(+99$/MT)·Crude C4(+123$/MT)·벤젠(+160$/MT) 스프레드 급증에 힘입어 전분기 대비 실적 개선, 분기 기준 사상 최대 실적 기대
• '대규모 정기 보수 · 설비 증설(4/15~5/31, 45일 예정)에 따른 2분기 물량 급감'에 대비한 물량 비축(1분기 물량의 10~15%)으로 인해, 매출액 감소하며 당초 예상 영업이익 하회

2) 2분기 영업이익 619억원(QoQ -438억원), 대규모 정기보수로 급감

• 대규모 정기보수(6월 시운전 / 7월 상업생산 예정)에 따른 물량 감소, 원가 상승 및 C4·MEG 둔화로 급감 예상
• 3분기 실적은 증설 물량(1,500억원 수준, cf. 연간 매출액 6,000억원 증가 예상) 반영으로 큰 폭 개선 기대

3) C4 둔화 우려 완화 및 증설 물량의 조기 안정화, 매수 추천

• 동사의 주가는 전 고점(2월 13일, 293,500원) 대비 16.9% 하락, 연초(277,500원) 대비로도 -11.5% 하락
• 유가 상승에 따른 C4 둔화 우려 완화, 47년 전통의 탁월한 공장 운영 노하우 보유에 따른 증설 물량의 조기 안정화 감안
• 주가 하락 과도하다는 판단, 매수 추천

카프로 (006380), 대신 - 양지환

1) 2017년 대규모 실적 턴어라운드 예상

• 2017년 매출액 6,173억원(+78.7% yoy), 영업이익 997억원(흑자전환), 순이익 729억원(흑자전환)으로 대규모 턴어라운드에 성공할 것으로 예상
• 글로벌 카프로락탐 제조업체들의 공장가동 중단 및 폐쇄 등에 따른 수급개선으로 제품가격 상승
• 유가의 하향 안정화와 암모니아 공급과잉 등을 감안할 때 현 상황은 당분간 지속 가능

2) 경영권 분쟁 이슈로 주가 조정중이나, 대주주 물량 이탈 쉽지 않을 것

• 대주주이며 단일 최대 고객사인 효성과의 경영권 분쟁으로 물량이탈에 대한 우려 부각, 주총 이후 주가 조정국면
• 2016년 실적 기준 카프로의 효성에 대한 매출의존도는 40.5%, 금액으로는 1,401억원에 달해 우려는 당연
• 하지만 효성의 거래처 변경은 쉽지 않을 것으로 전망
• Class A CPL(High Speed Spinning Nylon 생산을 위한 원료) 수급 타이트한 상황으로 변화, 월 8천톤 규모의 효성의 수요가 Free Market에 진입할 경우 아시아권 카프로락탐 가격 상승의 트리거 요인으로 작용 가능, 최근 내수가격대비 국제가격이 높아 운송비를 감안하지 않더라도 원가에 부담, 거래처 변경시 사회적 이슈 발생 가능 등

3) 투자의견 매수, 목표주가 14,000원 제시

• 2017년 추정실적 기준 PER(주가수익비율) 4배 수준에 불과
• 효성을 비롯한 국내기업 물량 이탈 가능성은 매우 낮은 것으로 판단

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