[핫! 리포트] 업황 부진에도 성장을 보이는 군계일학주(株)는?

요약

• [엔씨소프트] 군계일학(群鷄一鶴)
• [만도] 이번에도 완성차와 차별화된 실적
• [F&F] 아웃도어 불황 속 나홀로 성장 중

엔씨소프트 (036570), 하나금융 - 황승택, 금가람

1) 회계이슈를 제외해도 서프라이즈!

• 4분기 시장 예상치를 상회하는 실적 기록
• "리니지1" 매출증가 및 자체개발 모바일게임 "리니지 레드나이츠(RK)" 흥행, "리니지2 레볼루션" 흥행에 따른 로열티가 실적 견인
• "리니지1"의 회계변경 이슈에 따른 매출 선반영 이슈에 대한 우려는 과도한 수준이라 판단
• "리니지1" 오프라인 아이템 도매매출 선반영 제외하더라도 4분기 진행된 다양한 프로모션 고려할 때 900억원 이상 매출 기록한 것으로 추정, 2017년 1분기 매출도 견조할 것으로 판단되기 때문

2) 1분기에도 1,000억원 이상의 영업이익 가능

• 신규게임 런칭 부재 및 "리니지1" 매출 감소에도 불구, "리니지2 레볼루션" 로열티 온기반영으로 전체 매출은 전분기 수준 유지할 전망
• "리니지2 레볼루션" 로열티 매출이 최소 360억원이상 반영될 것으로 추정, 이는 전분기대비 240억원 가량 증가된 규모이고 비용 없이 영업이익에 반영될 것
• 비용부문에서도 매출변동비 및 마케팅비용은 감소할 전망
• 영업이익 전분기대비 소폭 증가한 1,061억원 기록할 것으로 예상

3) 산더미 같은 모멘텀이 쌓여있는 2분기가 멀지 않았다

• 모바일부문에서 "리니지M"의 국내 서비스, "리니지RK"의 중국 퍼블리싱, "리니지2 레볼루션"의 중국 퍼블리싱(추정) 등이 예정
• 온라인부문에서 "MxM"의 북미 런칭이 시작되며 본격적인 실적개선이 예상
• 3분기에도 다양한 신규게임 런칭이 예정되어 있는 만큼 2분기 런칭게임들의 실적 온기반영과 더불어 공격적인 실적개선이 이어질 전망
• 적정주가 430,000원으로 상향조정

만도 (204320), 대신 - 진재천

1) 중국 고객의 고성장으로 2016년 4분기 호실적

• 2016년 4분기 연결 기준 매출액 1조7032억원(+19% YoY), 영업이익 1095억원(+41% YoY), 지배순이익 751억원(+118% YoY)으로 시장기대치 20% 상회
• 중국 전체 매출에서 36%를 차지하는 현지 업체의 판매 고성장 지속, 전장화 진행에 따른 차량당 납품액 증가
• 중국 현지 업체 2016년 4분기 판매량은 Geely 318천대(+82% YoY), Greatwall 340천대(+43% YoY) 기록

2) 2017년 완성차와 차별화된 실적 전망

• 완성차의 부품 발주 입찰 증가와 신제품(IDB 등)의 수주 증가로 2017년 12조원(+22% YoY)으로 수주 증가
• 2017년에는 중국 주요 로컬 고객향 신규 수주, 2018년에는 GM, Ford 향 신규 수주 예상으로 ADAS(Advanced Driver Assistance System; 첨단 운전자 지원 시스템) 고객 다변화
• 2017년 중국 시장 성장률 4% 고려 시 만도의 중국 지역 매출 10% 성장 예상, 중국 정부의 연비 규제로 인한 전장화 비중 증가로 판매단가 및 마진 상승 전망

3) 투자의견 '매수', 목표주가 330,000원

• 만도의 2017년 매출액 6.0조원(+2% YoY), 영업이익 3220억원(+5% YoY, OPM 5.4%), 중국 매출 1조9390억원(+10% YoY) 전망
• 2016년 4분기, 현대차와 기아차 실적 부진에도 양호한 실적 기록. 자율주행차 트렌드가 예상 외로 빨리 진행, 그에 따른 ADAS 고객 다변화(중국, 미국) 가능성 증대
• 만도의 중국 고객사(현대차, Geely, Greatwall)의 상대적인 고성장 감안 시, 2017년 실적 또한 시장 기대치 상회할 것 예상

F&F (007700), KB - 강재성

1) 디스커버리 및 MLB 브랜드 호조로 성장세 지속 

• F&F는 디스커버리, MLB, MLB KIDS 등 총 3개의 브랜드를 전개하는 의류 업체
• 2016년 4분기 실적 컨센서스 크게 상회, 아웃도어 브랜드 디스커버리의 판매 호조와 스포츠 (야구) 의류 브랜드 MLB 판매 호조 때문
• 디스커버리는 국내 아웃도어 시장의 역성장에도 높은 성장을 시현 (16년 국내 아웃도어 시장 -12% YoY, 디스커버리 35% YoY)

2) 2017년 영업이익 36.8% YoY 성장 전망 

• 디스커버리 브랜드력 강화, 매장 확대 (연평균 15개 수준), 경쟁사 대비 높은 정상가 판매율 등으로 성장을 지속할 것
• MLB 브랜드 또한 국내외 야구의 대중적 인기 상승에 따른 매장 확대 (면세점 진출) 및 점당 매출 상승 효과 (모자 매출 상승에 따른 정상가 판매율 증가)로 외형이 12% YoY 성장할 것으로 판단
• 저수익 사업 레노마 브랜드 철수에 따른 원가절감 효과 (분기 2-3% 절감)와 디스커버리 브랜드력 상승에 따른 마케팅 비용 절감 (2015년부터 매년 10억원 이상 감소)로 영업이익률 개선 (2.5%p) 또한 전망

3) 최근 주가는 부담, 다만 높은 성장성 감안하여 관심 지속 추천

• 불황 속에서도 성장을 지속하고 있는 디스커버리 및 MLB 브랜드, 비용 절감과 원가율 개선에 따른 이익률 상승 등 펀더멘탈 요인
• 추가 주가 상승 모멘텀 충분, 단기 급등에 따른 주가 조정 시 긍정적인 접근을 추천

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