[삼양통상(002170)] 재무제표 까막눈도 쉽게 따라 읽는 ‘차트로 보는 사업보고서’

요약

• 주요 제품은 카시트 및 패션잡화 용도의 가죽 제품입니다.
• 원재료 비중이 커 국제 원피가격에 따라 이익률 변동이 큽니다.
• 높은 현금성 자산과 부동산을 보유한 자산주입니다.

들어가기에 앞서...

오늘의 인사이트!

제혁산업은 일반적으로 공급시점보다 훨씬 앞서 납품계약을 체결합니다.

이때 계약 체결 시점과 실제 납품 시점 사이에 원피가격의 변동이 발생하고,

이러한 원피가격의 움직임은 제혁회사의 수익성에 직접적인 영향을 미치게 됩니다.

원피가격의 움직임 만으로도 한 발 앞서 회사의 실적 추정이 가능한 건 

바로 제혁산업의 '원재료 의존적 특성' 때문입니다!

원재료가 원가에서 차지하는 비중이 매우 높은 산업의 특성상,

원피 수입 가격에 따라 실적이 단기간안에 크게 변동할 수 있습니다.

이렇게 산업의 특성을 이해하면,

남보다 발 빠르게 회사의 실적방향을 가늠하고

수익을 얻을 기회를 만들 수 있습니다.

지금부터 이러한 관점을 염두에 두고

재무 차트를 차근차근 읽어보세요

삼양통상 소개

삼양통상의 주요 제품은 카시트 및 일반 가죽 제품이며,

카시트는 현대기아차, 일반 가죽은 MCM이나 코치 같은 패션브랜드에 납품하는 B2B업체입니다.

먼저 회사의 재무상태표와 손익 계산서의 전반적 모습을 살펴보도록 하겠습니다.

매출채권, 재고자산, 유형자산 비중이 높은 전형적인 제조업의 모습을 보이고 있으며, 현금성 자산과 투자부동산 비중이 높아 자산주일 가능성이 있어보이네요.

부채와 자본 항목을 살펴 보면, 이익잉여금이 60%이상이며,

단기차입금은 10% 미만으로 재무구조가 안정적인 것을 알 수 있습니다.

비용 구조를 보면, 매출원가율이 ~85%, 판관비율이 ~3%로 매출원가율이 높은 반면,

판관비율이 낮은것이 특징입니다.

참고) '15년 매출원가율은 90% 수준; 판관비율은 3% 미만

참고) '14년 매출원가율은 90% 수준; 판관비율은 3% 미만

손익 세부항목을 자세히 살펴볼까요?

주력 매출은 가죽제품 판매이며, '09년 이후 매년 꾸준한 매출성장을 기록하고 있습니다.

내수와 수출의 비중은 연도별로 변동이 있으나 ~50% 수준을 유지하고 있습니다.

판가는 지속 상승 추세이며,

특히 '16년에는 수출상품의 단가 계약 시기인 연초 환율이 전년 대비 크게 상승하여 판가상승 폭이 컸습니다.

매출채권 회전율은 최근 2년간 하락 추세를 보이고 있습니다.

재고자산 회전율 역시 '12년을 기점으로 지속 하락하는 추세를 보이고 있습니다.

매출채권 및 기타채권 대비 대손충당금의 비율은 1%미만으로 유지되고 있으며,

이는 우량거래처 위주의 B2B거래 특성상 대손이 거의 없기 때문입니다.

매출원가율은 '13년 ~96%에서 '16년 ~85% 수준으로 지속 하락하여

매출총이익률이 대폭 개선되었습니다.

매출원가율 하락은 매출원가의 ~70%를 차지하는 원재료 가격하락에 기인하며,

향후 매출성장 및 원재료 가격추이 주시가 필요합니다.

참고) 경쟁사인 조광피혁의 경우도 매출 정체된 '13-'15 중 매출원가율 유사하게 유지되었으나,

'16년 매출증가 및 원재료 가격하락으로 원가율이 크게 개선

판관비율은 ~3% 수준으로 매우 낮게 유지되고 있으며,

이는 소수 고정 거래처 위주의 영업 특성에 기인합니다.

판관비 구성을 보면 인건비 비중이 ~50%로 가장 높으며, 수출제반비용이 ~20%로 높은 비중을 차지하고 있습니다.

전체 비용을 성격별로 보면, 원재료비 비중이 ~75%로 가장 높으며, 인건비가 ~7%를 차지하고 있습니다.

매출원가가 높았던 '13년 영업이익이 매우 낮았으나 이후 원재료 가격하락으로 마진이 확대되었습니다.

향후 원재료 가격 상승 전환 시 마진 급감 위험이 있습니다.

당사는 지분율 100%로 중국에 '청도삼양피혁유한공사'를 종속기업으로 소유하고 있으며, 종속기업과의 거래는 전체 매출의 10% 내외를 차지합니다.

자산 세부항목을 살펴볼까요?

매출의 증가에 따라 순운전자본이 증가하고 있으며, 매출 증가율 대비 순운전자본 증가율이 높은 추세를 보입니다.

참고) 순운전자본이란?

유형자산으로는 건물과 토지 등 부동산이 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

회사 보유 토지(유형자산+투자부동산 內)의 공시지가는 ~1천억원으로 장부가 대비 ~2.5배 수준입니다.

유형자산에 대한 신규투자액은 ~50억 수준으로 꾸준하게 유지되고 있으며, 이는 매출액 대비 2~3% 수준입니다.

유형자산 신규 투자 중 가장 많은 부분을 차지하는 것은 기계장치의 취득이며,

그 외에 기타유형자산, 건물 등이 큰 비중을 차지하고 있습니다.

부채는 어떤지 살펴볼까요?

전체 부채 중 금융부채 비율은 일정한 편이며,

부채비율은 '12년 이후 지속 증가해왔으나 '16년 차입금 상환으로 부채비율 및 부채규모가 급감했습니다.

6개월내 상환의무가 있는 금융부채는 총 266억원이며,

회사의 영업이익이나 현금성자산을 고려했을 때 유동성 문제는 없을 것으로 예상됩니다.

현금흐름 세부항목을 자세히 살펴볼까요?

영업현금흐름은 '16년(+)로 발전하였으며, 과거 영업현금흐름의 변동이 심한 편입니다. 

최근 증가한 영업현금흐름으로 주로 차입금을 상환하였습니다.

주주 가치는?

당기순이익 증가에 따라 주당순이익도 증가하여, 자본거래 등에 따른 주당순손익의 훼손은 없는 모습입니다.

배당금은 매년 20억 초반 규모로 일정하게 지급되며,

실적 변동에 상관없이 일정 수준이 유지되고 있습니다.

배당금은 꾸준하게 주당 800원 내외로 지급되며,

최근 주가 상승으로 인해 배당 수익율은 다소 하락하는 모습을 보입니다.

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