세스클라만의 편지 1편 - "트럼프와 미국 증시"

요약

• 세스클라만, 그는 누구인가?
• 트럼프와 미국 증시: “위험할 정도로 고평가 상태”
• 미국의 재정적자 확대와 인플레이션의 결과
• 부정적인 세스클라만, 실제 포트폴리오는 어떨까?

『안전마진』(부제 : 현명한투자자를 위한 위험회피 가치투자 전략, 원제 : Margin of safety)

개인투자자에서 펀드매니저까지 투자자 제1의 필독서입니다. 미국에 1991년 출간된 책으로 현재 절판된 상태입니다. 중고로만 유통되는 이 책은 아마존에서 무려 4000달러에 가까이 판매되기도 합니다. 핸드북 수준으로 얇고 내용도 짧은 이 책이 어마어마한 가치를 지니고 있는 것은 저자 세스클라만이 그만큼 영향력 있는 인물이라는 것을 보여줍니다. 

세스클라만은 대중에게 잘 알려진 인물을 아니지만 월 스트리트에선 가장 거물급으로 꼽힙니다. 23살이 되던 1983년에 더 바우포스트 그룹을 설립했으며 현재 270억 달러에 달하는 자금을 운용하고 있습니다. 바우포스트는 2000년대 초반 우리나라 제약주에 투자하면서 큰 수익을 올린 바 있습니다. 

가치투자 원칙을 지키면서 유연한 방식의 투자를 마다하지 않는 그가 최근 투자자들에게 편지를 쓴 것이 월스트리트에서 화제가 됐다고 합니다. 해당 편지의 내용을 소개한 외신의 글을 인용해 소개합니다. 영어 실력이 부족한 탓에 한 문장 한 문장 번역은 힘들고 주제별로 구분해 대략적인 내용을 전달하고자 합니다. 내용이 방대해 ‘트럼프와 미국 증시’, ‘인덱스 펀드 시대에서 찾는 투자기회’ 2편으로 나눠 연재합니다.  

1. 세스클라만, 그는 누구인가?

He is the most successful and influential investor you have probably never heard of. His writings are so coveted and followed by Wall Street that a used copy of a book he wrote several decades ago about investing starts at $795 on Amazon, and a new copy sells for as much as $3,500.

Perhaps that’s why a private letter he wrote to his investors a little over two weeks ago about investing during the age of President Trump — and offering his thoughts on the current state of the hedge fund industry — has quietly become the most sought-after reading material on Wall Street.

He is Seth A. Klarman, the 59-year-old value investor who runs Baupost Group, which manages some $30 billion.

While Mr. Klarman has long kept a low public profile, he is considered a giant within investment circles. He is often compared to Warren Buffett, and The Economist magazine once described him as “The Oracle of Boston,” where Baupost is based. For good measure, he is one of the very few hedge managers Mr. Buffett has publicly praised. 

세스클라만에 대한 간단한 소개입니다. ‘아마도 당신이 들어 본적이 없는 가장 성공적이고 영향력 있는 투자자’라고 첫 문장에 기술돼 있습니다. 세스클라만에 대한 적절한 소개인 것 같습니다. 워렌 버핏이나 피터 린치처럼 대중들에게 널리 알려진 투자자는 아닙니다. 하지만 업계에선 최고의 거물로 꼽히고 있죠. 앞서 『안전마진』이 투자자들의 필독서 No 1으로 꼽히고 있다고 언급했는데 그와 같은 맥락입니다. 
 
이처럼 영향력 있는 세스클라만이 2주전 투자자들에게 썼던 편지에 대해 논 하고자 하는 내용이 뒤를 잇습니다. 월스트리트에서도 최근 가장 화제가 된 편지라고 본문에 언급됩니다. 

세스클라만에 대한 명성이 계속해서 나오는데요. 버핏이 공개적으로 칭찬한 극 소수의 헤지 펀드 매니저 중 하나라고 합니다. 

2. 트럼프와 미국 증시: “위험할 정도로 고평가 상태”

In his letter, Mr. Klarman sets forth a countervailing view to the euphoria that has buoyed the stock market since Mr. Trump took office, describing “perilously high valuations.”

“Exuberant investors have focused on the potential benefits of stimulative tax cuts, while mostly ignoring the risks from America-first protectionism and the erection of new trade barriers,” he wrote.

“President Trump may be able to temporarily hold off the sweep of automation and globalization by cajoling companies to keep jobs at home, but bolstering inefficient and uncompetitive enterprises is likely to only temporarily stave off market forces,” he continued. “While they might be popular, the reason the U.S. long ago abandoned protectionist trade policies is because they not only don’t work, they actually leave society worse off.”

In particular, Mr. Klarman appears to believe that investors have become hypnotized by all the talk of pro-growth policies, without considering the full ramifications. He worries, for example, that Mr. Trump’s stimulus efforts “could prove quite inflationary, which would likely shock investors.”

세스클라만은 트럼프의 행보로 최근 미국 증시가 사상 최고치를 경신하는 데 대해 우려를 표명합니다. “perilously high valuations.” ‘위험할 정도로 고평가 상태’라고 정확히 표현하고 있습니다. 

그가 바라보는 미국 증시 강세의 배경은 다음과 같습니다. 트럼프의 보호무역과 세금감면 기대감으로 투자자들이 행복감을 느끼고 있다는 것입니다. 이에 대한 부작용과 서서히 다가오는 위험은 인지하지 않은 채 말이죠. 

클라만은 트럼프가 기업들을 회유해 자국 산업을 부흥케 하고 세계화 및 자동화의 흐름을 막아 미국 내 일자리를 창출하는 것은 한계가 있다고 지적합니다. 이 경우 경쟁력이 떨어지는 기업을 지원하게 되는 데 시간문제일 뿐 결국 시장 논리에 의해 뒤처질 수 밖에 없다고 말합니다. 결국 세계화 흐름에 도태된 기업은 살아남을 수 없고, 마찬가지로 해당 기업에 다니는 직원들도 일자리를 잃게 되는 것이죠. 비단 경제적 문제뿐만 아니라 사회적 문제 또한 야기시킬 것입니다. 

특히 클라만은 이 큰 그림을 투자자들이 고려하지 않고 있다는 것을 지적합니다. 오로지 좋은 것만 보는 최면에 빠졌다고 기술하고 있습니다. 무엇보다 트럼프의 경기 부양 노력이 인플레이션을 유발할 것이라고 우려하고 있습니다. 

3. 미국의 재정적자 확대와 인플레이션의 결과

And he appears deeply concerned about a swelling national debt that he suggests could undermine the economy’s growth over the long term.

“The Trump tax cuts could drive government deficits considerably higher,” Mr. Klarman wrote. “The large 2001 Bush tax cuts, for example, fueled income inequality while triggering huge federal budget deficits. Rising interest rates alone would balloon the federal deficit, because interest payments on the massive outstanding government debt would skyrocket from today’s artificially low levels.”

Much of Mr. Klarman’s anxiety seems to emanate from Mr. Trump’s leadership style. He described it this way: “The erratic tendencies and overconfidence in his own wisdom and judgment that Donald Trump has demonstrated to date are inconsistent with strong leadership and sound decision-making.”

He also linked this point — which is a fair one — to what “Trump style” means for Mr. Klarman’s constituency and others.

“The big picture for investors is this: Trump is high volatility, and investors generally abhor volatility and shun uncertainty,” he wrote. “Not only is Trump shockingly unpredictable, he’s apparently deliberately so; he says it’s part of his plan.”

While Mr. Klarman clearly is hoping for the best, he warned, “If things go wrong, we could find ourselves at the beginning of a lengthy decline in dollar hegemony, a rapid rise in interest rates and inflation, and global angst.”

Mr. Klarman is a registered independent and has given money to politicians from both parties. He has donated to Jeb Bush, Chris Christie, Marco Rubio, John McCain and Rudolph W. Giuliani as well as Hillary Clinton, Cory Booker and Mark Warner.

세스클라만이 지적 하는 또 한가지 문제점은 바로 미국의 재정적자입니다. 감세 기조가 지속된다면 정부의 세수는 당연히 줄어들 수 밖에 없고 이 경우 정부 부채가 늘어날 것입니다. 이 경우 미국 국채의 신뢰도 떨어지는 문제가 발생합니다. 

클라만은 현재 상황이 2001년 부시 행정부 시절과 비슷하다고 말합니다. 부시의 대규모 세금 감면은 빈부의 격차를 확대시키고 막대한 연방 예산 적자를 촉발시켰습니다. 여기에 인플레이션으로 금리까지 오르게 된다면 엄청난 국채에서 발생하는 막대한 이자도 감당하기 힘들 것이란 얘기입니다. 

그는 다시 투자자들의 행보를 지적합니다. 트럼프는 어디로 튈지 모르는 인물이라는 것은 대부분의 사람이 공감할 것입니다. 달리 말하면 불확실에 정점으로 치닫고 있는 사람입니다. 그런데도 투자자들은 증시를 부양하면서 행복감을 느끼고 있습니다. 

어쩌면 달러 패권의 장기화, 금리와 인플레이션의 급속한 상승으로 글로벌 불안감이 시작될 때(이미 주식 시장이 크게 조정을 받았을 때) 우리 자신을 발견할 수 있다고 말합니다. 

4. 부정적인 세스클라만, 실제 포트폴리오는 어떨까?  

While he has remained largely outside the public eye, Mr. Klarman surprised some of his friends and peers over the summer when he issued a statement after Mr. Trump criticized a judge over his Mexican heritage, saying he planned to support Mrs. Clinton: “His words and actions over the last several days are so shockingly unacceptable in our diverse and democratic society that it is simply unthinkable that Donald Trump could become our president.”

In his recent letter, he explained for the first time his decision to say something publicly. “Despite my preference to stay out of the media,” he wrote, “I’ve taken the view that each of us can be bystanders, or we can be upstanders. I choose upstander.”

From the letter, it is hard to divine exactly how Mr. Klarman is investing his fund’s money. His office declined to comment on the letter, which I obtained from a source. His fund currently has more than 30 percent of its funds in cash. He has lost money in only three of the past 34 years.

What investors say publicly and what they do in the markets can be different things. Mr. Buffett campaigned publicly against Mr. Trump, but he has nevertheless invested in the market since his election — about $12 billion, according to a recent disclosure. George Soros, who also actively campaigned against Mr. Trump, bet — wrongly so far — that the stock market would fall; he lost about $1 billion.

이 부분에선 클라만이 클린턴을 지지한 사람이란 것을 기술하고 있습니다. 어찌보면 트럼프의 정책을 극도로 고깝게 본 배경일 수 있습니다. 

평소 언론과 거리를 두고 자신의 성향이나 의견을 공개적으로 밝히지 않던 그가 모습을 드러낸 이유이기도 합니다. 

편지에선 세스클라만의 포트폴리오가 어떻게 구성됐는지 기술돼 있진 않습니다. 그의 펀드는 현재 자금의 30%이상을 현금으로 보유하고 있다고 합니다. 

세스클라만이 트럼프 시대와 현재 미국증시를 부정적으로 보고 있다 하더라도 실제 투자는 어떻게 하고 있을지는 알 수 없습니다. 시장에서 공개적으로 말한 것과 실제 투자 행위는 상반될 수 있으니까요. 실제 버핏은 힐러리를 지지했지만, 트럼프가 당선된 이후 120억 달러를 투자한 것으로 알려졌으며, 트럼프를 지지한 조지소로소는 반대로 지수 하락에 베팅해 10억 달러에 달하는 손해를 보기도 했습니다.

트럼프와 미국 증시에 대해 일침을 놓는 세스클라만의 편지였습니다. 존 템플턴의 “강세장은 낙관 속에서 성숙해 행복 속에서 죽는다.”와 일맥상통하는 견해인 것 같습니다. 국내 투자자들에게도 많은 시사점을 안기는 편지였습니다. 

다음은 세스클라만이 보고 있는 헤지 펀드의 부진과 인덱스 펀드의 승승장구, 그리고 여기에서 찾을 수 있는 투자 기회에 대해 알아보겠습니다. 역시 그의 편지를 통해서 말입니다.  

▶ 기사원문 바로 가기: A Quiet Giant of Investing Weighs In on Trump

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