[대한약품]이유있는 어닝서프라이즈

요약

• 공장재건축으로 인한 CAPA증가 -> 생산량 확대 -> 매출증가
• 제품단가 인상으로 인한 매출증가
• 인구고령화로 인한 장기 트렌드 형성

1. 주식현황 및 주식차트

2. 기업현황

대한약품은 병원과 의원에서 사용되는 수액제와 엠플제를 주로 생산하여 판매하는 사업을 하고 있다. 수액제는 일반적으로 100ml이상의 용량을 가진 대용량 주사제를 말하고, 수술환자나 응급환자등의 치료를 위해 반드시 필요한 기초 의약품이다.(대한약품 홈페이지 참조) 매출 비중이 병,의원급에 80%이상을 공급하고 있어 일괄약가인하, 리베이트 쌍벌제 시행에도 불구하고, 현재 안정적인 매출 성장을 하고 있다.

3. 15년 2분기 실적 이슈(사상 최대 분기 실적 기록)

대한약품은 15년 2분기 매출 319억(yoy +14%, qoq +10%), 영업이익 50억(yoy +42%, qoq +35%), 순이익 38억(yoy +58%, qoq +46%)를 기록했다. 이번 2분기 실적은 사상최대 분기 매출에 해당하며, 사상최대 영업이익을 기록했다.

<원인 분석1>

*CAPA증설 효과

대한약품은 2013.01.01 부터 진행된 투자인 구공장 멸실후 자동화 창고 및 공장 재건축이 14년 2분기에 완료가 되고부터, 전체적인 공장의 CAPA가 확대되었고, 자동화 창고등으로 인해 수익성이 개선되는 효과를 보고 있는 중이다. 이러한 효과가 이번 분기부터 최대로 나타났다고 판단된다. <표1>를 보게 되면, 14년 4분기 부터 1일 생산능력이 기존의 380,000병에서 400,000병으로, 그리고 15년 1분기부터는 420,000병으로 늘어났다.(전체 CAPA가 10%정도 증가) 이는 작년에 진행했던 투자로 인해 CAPA가 증가했음을 통해 알 수가 있다. 그렇다면 이러한 CAPA증설은 왜 발생했는 지는 <표3>을 보면 알 수 있다. 대한약품은 지금까지 일정한 CAPA에서 최대의 생산을 하고 있었다. (지난 몇 년 동안 가동률 95%을 기록) 즉, 수요가 충족된다면, CAPA 증설은 즉, 매출증가로 이어질 수 있는 환경이었다는 것이다. 따라서 작년에 완료된 투자로 인해 CAPA증가가 이루어졌고, CAPA증가가 매출증가로 이어졌다는 결론이 된다.

실제로 공장재건축 전에는 매출이 260~270억대로 일정했지만, 공장재건축 이후에는 매출액이 285~319억으로 꾸준히 증가하는 것을 볼 수 있다. 즉, 공장재건축으로 인해 CAPA증설이 발생했고, 이는 즉 매출로 연결되었다고 볼 수 있다. CAPA증설 -> 매출로 연결되었다는 건 또한 시장에서 대한약품이 만드는 제품에 대한 수요가 충분히 있다고 판단할 수 있다.

<원인분석2>

*제품 가격 인상 효과

위의 표는 대한약품이 제조하여 판매하는 제품의 가격표이다. 14년 12월에 수액제의 가격인상이 이루어졌다. 제품당 매출 비중을 알 수 는 없지만, 평균적으로 가격이 6.5%이상 인상된 것을 볼 수 있다. 대한약품이 주로 취급하는 수액제의 경우 퇴장방지 의약품(저가 필수의약품의 퇴출방지 및 생산장려를 위해 보건복지부 장관이 지정하는 것)으로서 약가 인하의 영향을 받지 않아 이러한 제품 가격 상승이 이루어졌다. 그리고 국내 기초수액제 약가는 해외 기초수액제보다 3~8배 낮은 수준으로 퇴장방지 의약품으로 분류되는 기초수액제의 가격인상 트렌드는 계속될 것으로 보인다. 이러한 제품가격 상승은 앞으로 대한약품 매출에 긍정적인 영향을 줄 것으로 기대된다.

[신성식의 요람에서 무덤까지] 생수보다 싼 포도당 수액제재

<중앙일보 오피니언> 15.7.28

<참조 : http://article.joins.com/news/article/article.asp?total_id=18327796&cloc=olink|article|default>

<원인분석 결론>

대한약품은 이번 15년 2분기에 사상최대 분기실적을 기록하였다. 이러한 실적의 배경에는 작년에 이루어졌던, 공장재건축으로 인한 CAPA증가와(일생산능력 380,000병 -> 420,000병) 작년 12월에 발생한 제품가격 인상(평균 6.5%인상)이 이었다.

매출액 = 판매량 * 가격   (생산량 = 약 판매량 -> 가동률이 의미)

생산량 -> 10.5% 증가

가격 -> 6.5% 증가

매출액 -> 약 17.6%증가 효과 발생 (실제 YOY 매출 +14.3%)

4. 비용구조 분석 & 수익성 분석

위의 표를 보게 되면 대한약품은 13년 이후 분기당 260~270억대 매출을 지속 유지했다. 매출원가와 판관비 또한 큰 변동없이 지속 유지하고 있었다.(4분기의 경우 직원 인센티브로 인해 비용 발생으로 원가율이 상승하는 경향을 보임) 하지만 14년 공장 재건축 이후 매출액이 YOY대비 6.3%성장을 시작으로(14년 3분기), 이번 15년 2분기에는 14.3%까지 성장하는 모습을 보여줬다. 이러한 매출성장과 더불어 영업이익 상승률은 매출액 상승률보다 더 큰 상승을 기록했는데 이는 현재 고정비효과로 인해 매출액 상승이 곧 영업이익이 되는 상황이 발생했다는 것이다. 즉, 이는 매출이 바로 영업이익이 되는 상황으로 이는 앞으로 현재 대한약품의 성장은 전과 다른 초과이익을 발생시키는 성장이다. 즉, 현재는 본격적인 영업레버리지 효과를 발생시키는 시점이라고 판단된다.

5. 앞으로의 성장가능성

대한약품의 매출의 대부분을 차지하는 수액제의 경우 국내 고령화인구 증가와 더불어 병원 입원환자수가 증가할 수록 수요가 증가한다. 우리나라는 2000년 고령화사회(65세 이상 인구가 총인구에서 차지하는 비중이 7% 이상) 가 시작된 지 불과 18년 만인 오는 2018년 65세 이상 인구가 총인구의 14%를 차지하는 고령사회로 접어든다. 이러한 고령화로 인해 국내 병원 입원환자 중 고령인구 비중은 갈수록 높아질 가능성이 크며, 고령인구일수록 입원 시 입원일 수가 증가할 가능성도 크다. 따라서 이러한 사회환경적인 트렌드 안에서 대한약품은 중장기적으로 수혜를 입을 가능성이 크다고 생각한다.

6. 결론

15년 2분기 대한약품은 사상최대 분기실적을 기록했다. 14년 완료했던 공장재건축으로 인한 CAPA증설효과와 14년 12월에 이루어진 제품단가인상으로 인해 이번 분기에 사상최대 실적을 기록했다. 대한약품이 생산하는 수액제는 퇴장방지 의약품(저가 필수의약품의 퇴출방지 및 생산장려를 위해 보건복지부 장관이 지정하는 것)으로서 가격 보전을 받고 있으며, 앞으로 해외 기초수액제보다 3~8배 낮은 가격으로 인해 앞으로 가격 인상 가능성이 높다. 또한 고령화라는 사회트렌드 속에서 꾸준히 발생하는 수요로(가동률95%이상) CAPA증설은 매출확대 가능성도 높다. 따라서 현재 대한약품이 이번 분기에 발생한 어닝서프라이즈는 일회성 실적이 아닌 앞으로 지속가능성이 있는 실적이라고 판단된다. 단순히 이번 분기 실적 (당기순이익=38억)에 *4 만 하더라도 1년 순이익이 158억이며, 이는 지속가능한 이익이라고 생각하고, 여기에 Target PER 15를 고려하면 시총 2370억 까지는 충분히 업사이드가 있어 보인다.

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