[핫! 리포트] 타이트한 시황에 수혜가 예상되는 곳은 ?

요약

• [NHN엔터테인먼트] 4Q17 Preview: 믿을만한 웹보드 게임 산업
• [포스코켐텍] 타이트한 흑연전극, 더 타이트한 침상코크스
• [동원산업] 어가와 어획량 모두 좋다! 4분기 어닝서프라이즈 예상

NHN엔터테인먼트(181710), 한국투자 - 김성은

1) 시장 기대치에 부합하는 4분기 실적 예상

• 4분기 실적을 매출액 2,402억원(+2.4% YoY, +9.3% QoQ), 영업이익 96억원 (+110.0% YoY, +74.0% QoQ)으로 추정. 온라인 게임 매출액은 웹보드 게임 성수기 진입 효과로 전분기 대비 3.0% 성장한 499억원을 기록할 것으로 예상
• 반면 ‘프렌즈팝’ 등 기존 게임들의 부진으로 모바일 게임 매출액은 605억원 (-10.5% YoY, -5.1% QoQ)으로 감소할 전망
• 기타 매출액은 커머스와 기술 부문의 성수기 효과와 페이코 거래액 증가로 1,297억원(+11.0% YoY, +20.8% QoQ)으로 늘어날 것. 광고 선전비는 전분기 대비 16.1% 증가한 240억원으로 추정

2) 규제 완화에 따른 웹보드 부문의 점진적인 성장 예상

• 3월 15일부터 적용되는 웹보드 게임 규제 완화 효과에 따른 웹보드 부문의 성장이 예상
• 규제 완화가 단기적으로 실적에 미치는 영향은 미미할 것으로 예상되지만 2016년 규제 완화 이후 웹보드 매출액이 점진적으로 증가한 사례를 감안할 때 웹보드 부문의 실적 기여가 꾸준히 높아질 것으로 판단
• 우리는 2018년 NHN엔터테인먼트 웹보드 부문 매출액을 전년 대비 24.8% 증가한 1,808억원으로 추정. 한편 부진한 모바일 게임 사업 또한 상반기 신작 출시를 통한 회복이 가능할 전망

3) 매수의견유지, 목표주가93,000원으로상향 

• NHN엔터테인먼트에 대한 매수의견을 유지하며 목표주가를 93,000원(SOTP)으 로 기존 대비 10.7% 상향
• 웹보드 규제 완화 효과를 감안해 2018년 웹보드 부문 매출액 추정치를 상향. 지난 3분기 8,000억원의 거래액을 기록한 페이코 또한 국내 홈쇼핑 시장 취급고 1위인 GS숍 진입 및 삼성페이 적용에 따른 오프라인 결제 시장 내 역량 강화를 통해 가파른 성장세를 지속할 전망
• 페이코 플랫폼을 활용한 수익화 모델 도입에 따른 수익성 개선 역시 향후 기업 가치를 확대할 수 있는 요소라고 판단

포스코켐텍(003670), 미래에셋 - 이재광

1) 침상코크스 가격 강세 장기화 전망

• 자회사 피엠씨텍에서 생산하는 침상코크스 가격 강세는 장기화될 것으로 전망함. 침상코크스가 주원재료로 사용되는 흑연전극의 수급이 여전히 타이트하고, 침상코크스의 수급은 더 타이트하기 때문
• 중국의 흑연전극 현물가격은 중국의 전기로 전환 승인이 늦어지면서 약 50% 하락 했었으나 작년 12월 들어 전환 승인되면서 다시 전고점 수준으로 회복되었음. 침상코크스 가격도 그에 준하여 변동했을 것으로 추정
• 침상코크스는 흑연전극 생산에만 쓰이는 것이 아니고, 이차전지 음극재(인조흑연 음극재)의 생산에도 쓰이기 때문에 향후 가격 상승폭은 흑연전극보다 강할 가능성이 높다고 판단

2) 타이트한 수급의 근거

• 9배 오른 흑연전극 가격만으로도 흑연전극 수급이 타이트하다는 것은 설명됨. 하지만 다른 근거를 통해서도 알 수 있음. 첫째는 멕시코의 흑연전극 수입 관세 폐지임. 멕시코는 15년 9월 부터 중국 및 영국산 흑연전극에 250%의 상계관세를 부과해왔으나, 지난 1월 17일 이를 폐지함. 이는 단기적으로 흑연전극 수급이 관세를 폐지할 만큼 타이트하다는 뜻
• 글로벌 2위의 흑연전극 생산업체인 Graftech의 장기 계약 체결임. 미국 Graftech은 1월 22일 역사상 최고 가격인 톤당 약 10,000달러에 3~5년의 장기 공급 계약을 체결했다고 밝힘. 이는 흑연 전극의 타이트한 수급이 일시적인 현상이 아닌 구조적인 현상이라는 뜻이고, 수요가들은 장기적으로 가격이 강세를 나타낼 것으로 본다는 뜻
• 자체생산한 침상코크스를 사용하는 Graftech의 흑연전극 가격이 톤당 10,000달러 수준이라면, 수직계열화가 되지 않은 대다수의 흑연전극 업체들의 판매가격은 이를 상회할 것으로 판단됨

3) 음극재 매출 올해 110%, 2020년까지 연평균 80% 고성장할 것

• 17년 380억원을 기록한 음극재 매출액은 올해 800억원으로 약 110% 증가할 것으로 예상됨. 장기적으로도 2020년 2,200억원으로 연평균 80% 수준으로 고성장할 전망
• 이는 현재 생산중인 천연흑연 음극재만 추정한 것이기 때문에 인조흑연 음극재 양산 시 성장 속도는 더욱 빨라질 수 있음
• 침상코크스가 원재료로 쓰이는 인조흑연 음극재는 통상 천연흑연 음극재보다 최소 2배 이상 비쌈
• 투자의견 매수 유지함. 목표주가는 실적전망치 및 적용 밸류에이션 상향으로 70,000원 제시

동원산업(006040), 케이프 - 조미진

1) 투자의견 Buy, 목표주가 40만원 유지

• 4분기 실적은 당초 추정치와 컨센서스를 상회하는 호실적을 달성할 것으로 예상. 투자의견 매수와 목표주가 40만원을 유지
• 어가, 어획량, 환율 등 실적에 영향을 주는 주요 요인들의 변동성이 큼. 하지만 유통과 물류 사업부 성장을 통해 리스크 분산을 진행 중

2) 4분기 영업이익 74.6%YoY 증가 예상

• 4분기 매출액 6,328억원, 영업이익 740억원 추정
• 수산 부문 2017년 4분기 평균 어가는 1,883달러로 지난해 대비 32.9% 상승 어획량도 4만 5,500톤으로 지난해대비 0.4% 소폭 증가할 것으로 예상
• 유통 부문 영업이익은 Super Tuna 를 통한 고부가가치 상승으로 지난해 대비 41% 증가할 것으로 예상.
• 물류 부문은 기존 물류 사업부 고성장이 예상. 동부 익스플레스 편입 효과로 세자리 수의 이익 증가 추이를 유지할 것으로 예상

3) 이익 포트폴리오 분산

• 2018년 어가는 하락하고 어획량은 증가할 것으로 예상. 어가 하락으로 수산 사업부에서 실적은 지난해 대비 감소할 것으로 예상. 하반기는 2017년 높은 베이스 부담감으로 존재
• Super Tuna를 통한 고부가가치 창출, 동부익스프레스 이익 개선, 스타키스트 MS 확대 등은 지속될 전망

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