[아트라스BX]CAPA증설로 인한 역대 최고 매출 기록

요약

• 본격적인 CAPA증설 효과로 인한 분기 최대 매출&이익 달성
• 수출비중 85%이상으로 고환율에 유리
• 시가총액의 70%에 육박하는 현금성자산 보유(현금성자산 약 2400억원)

아트라스BX(023890)

1. 기업개요

 - 시가총액 : 3573억원 (2015.11.11 종가 기준)

 - BW, CB등 희석 물량 : 없음

 - PER : 6.92 (14년 EPS 기준)

 - PBR : 0.90 (최근 분기 BPS 기준)

 - 지분현황

최대주주

한국타이어월드와이드

31.13%

KB자산운용

8.04%

한국투자밸류자산운용

6.70%

페트라투자자문

6.29%

2. 아트라스BX는 어떤 회사인가?

아트라스BX는 한국타이어 계열회사로서 2004.03 한국전지에서 아트라스BX로 사명을 변경하였다. 주요 사업으로는 차량용, 산업용 축전지를 생산하여 판매하고 있으며, 차량용 축전지 판매가 전체 매출의 98%이상을 차지하고 있으며, 현재 국내 2위의 축전지 제조 판매회사이다.

축전지란?

: 화학적 에너지를 전기적 에너지로 변환시키는 장치

 쉽게 말하면 충전&방전이 반복되는 것을 축전지=2차전지 라고 하고, 흔히 생각하는 자동차 배터리가 축전지이다.

-축전지의 역할

1. 기동 장치의 전기적 부하를 부담

2.  발전기 출력과 부하와의 불균형을 조정

3. 발전기가 고장날 시 주행을 확보하기 위한 전원작동

3. 축전지 업계 현황

: 축전지는 주로 자동차용 시장이 대부분을 차지하며, 내수시장은 자동차 Maker에 납품하는 OEM시장과 보수용 시장인 A/S시장으로 이루어져 있다.

: 축전지의 주요 원재료인 납의 가격에 따라 수익성에 영향을 많이 받고, 국내 업체의 경우 수출이 높은 비중을 차지함에 따라 환율의 영향을 받는다.

: 국내 축전지 업체는 아트라스BX를 포함한 4대 MAKER가 전체 점유율 91%을 점유하고 있는 과점 중이며, 현재 이 중 세방전지와 아트라스bx만이 주식시장에 상장되어 있다.

4. 아트라스BX의 매출현황

아트라스BX의 경우 2011년부터 2014년까지 매출이 4600~4800억원으로 매출의 변화가 거의 없이 정체 중 이었다. 이는 공장가동률이 90%이상을 상회하지만, 공장의 추가적인 CAPA증설 투자가 진행되지 않아 매출이 정체된 것이다.

회사 측은 2014년도 추가적인 매출증대를 위하여 CAPA증설을 결정하였고, 작년 말 CAPA증설을 완료하였다. 증설 완료 된 CAPA는 14년(70기)대비 30%나 증가하였다.

2014년 500억 투자로 인한 CAPA증설로 인해 1년 생산능력이 1000만대/년에서 30%증가된 1300만대/년으로 증가되었다. 90%가 넘는 공장가동률에도 불구하고 신규 CAPA투자가 없어 매출이 정체된 현재 상황에 CAPA증설은 곧 매출 상승이라는 효과로 나타나고 있다.

CAPA증설 전 분기 당 매출액은 1100~1300억대의 매출을 기록하였지만, 작년 말 이루어진 CAPA증설과 안정화로 인하여 15년 3분기 본격적인 CAPA증설 효과가 발생하고 있다. 15년 3분기 매출은 기존 대비 20%정도 상승한 약 1500억원을 기록하였고, 앞으로도 이러한 CAPA증설효과가 지속유지 가능하다고 생각한다.

5. 원재료

축전지를 만드는 데에 가장 많이 필요한 원재료는 바로 납(연)이다. 아트라스BX의 경우 납(연)이 원재료에서 차지하는 비중이 80%가 넘는다. 그 만큼 납의 가격에 민감할 수 밖에 없는데, 최근 납(연)의 가격이 많이 떨어졌다. 지난 3년간 최고 2448달러/톤에서 현재는 1630달러/톤으로 약 30%정도 하락하여, 수익성이 개선되고 있다.

축전지의 가격이 원재료 가격에 따라 하락하기는 하지만, 상승 시보다는 어느 정도 마진을 더 확보할 수 있기 때문에, 더 좋은 수익성을 보여주고 있다.

6. 환율

아트라스BX의 매출의 국내비중은 약 15%이다. 나머지는 바로 해외수출 매출(85%)이다. 즉, 대부분의 매출이 수출로 이루어지다 보니까 환율에 민감할 수 밖에 없다.

최근 환율은 미국 금리인상 우려로 인하여 1150원대를 형성하고 있다. 지난 3년간 최고 환율을 형성하고 있는 현재는 수출비중이 85%이상을 형성하고 있는 아트라스BX에게는 긍정적으로 작용할 것으로 보인다.

7. 우량한 재무구조

현재 아트라스BX의 현금성 자산은 약 2400억원(현금+기타금융자산 포함) 정도 있다. 차입금을 제외하더라도 현재 현금은 2000억원이 넘는다. 지금 시가총액이 약 3500억원 정도이므로, 시가총액의 70%를 현금으로 가지고 있다는 것이다.

그 만큼 재무적으로 우량하다는 것이다. 영업가치를 제외하더라도 유동화 시킬 수 있는 자산이 이 정도 소유를 하고 있다는 것은 매우 매력적으로 생각된다.

8. 밸류에이션

아트라스BX의 경우 기존 한정된 공장에서 가동률이 90%이상에 달하는 생산을 하면서 일정한 매출을 보여왔다. 하지만 14년도에 CAPA를 증설하였고, 이번 분기부터 공장안정화에 따라 CAPA증설 효과가 발생하였다.

즉, 가동률 90%이상에서(Full capa라고 생각하면 됨) 공장증설은 바로 매출증가라는 효과를 보인 것이고, 이는 단기적인 매출 볼륨 확대가 아닌 지속적인 매출볼륨확대가 가능하다는 것이다.

따라서 이번 3분기에 보여준 실적이 앞으로도 지속될 가능성이 크며, 앞으로 분기 순이익 180억원 정도 지속적으로 기록 가능하다고 판단된다.

그렇게 된다면 1년간 순이익은 700억이상은 가능하고, 현재 시가총액 3500억을 고려하면 PER=5정도가 형성된다.

9. 결론

아트라스BX는 과거 높은 가동률에도 불구하고, 추가적인 투자가 진행되지 않아  매출이 정체되고 있었다. 하지만 2014년 본격적으로 CAPA투자를 진행하여 기존 CAPA 대비 30%증가된 생산능력을 갖게 되었다. 높은 가동률에 추가적인 CAPA는 결국 매출증가라는 효과를 낳게 되는 데, 아트라스BX는 15년 3분기에 본격적인 CAPA증설 효과가 나타났다.

이러한 매출증가는 단기적인 효과가 아닌 지속될 수 있는 효과라고 판단된다. 그리고 주요 원재료인 납가격의 하락과 더불어 미국금리인상 우려로 인한 고환율로 인하여 앞으로의 실적은 더욱 기대되는 부분이다. 아트라스BX는 또한 매년 500억이상의 순이익을 벌어들이는 사업을 통하여 높은 현금성자산을 보유하고 있는데, 현재 보유한 현금성자산은 약 2400억 정도로  현재 시가총액의 70%이상을 현금을 보유하고 있다.

현금성자산 2400억원에 분기순이익 180억원을 벌어들이는 회사의 시가총액은 현재 3500억원 정도 밖에 안된다. 어떤 투자자가 3500억원을 들여 아트라스BX의 지분을 모두 산다면, 아트라스BX가 가진 현금성자산2400억을 갖게 되고, 그리고 매분기 180억원을 벌어들이므로 약 6분기(1년 반)만에 본전을 찾게 된다.

즉, 현금성자산을 고려한 PER은 1.5배란 소리이다. 영업가치만을 고려했을 경우 1년 Foword 순이익이 700억정도 예상가능하므로 PER는 5이하이며, 이는  지난 3년간 받아왔던 Target PER=7보다 낮다. 아트라스BX에 대한 투자는 충분히 안전마진이 존재하는 안전한 투자가 될 수 있을 것으로 보인다.

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