한라홀딩스, 만도야 같이가자!

요약

• 1. 저멀리 떠나버린 만도
• 2. 만도가 좋아지면 한라홀딩스도 좋아진다.
• 3. 한라의 재무리스크 탈피

1. 저멀리 떠나버린 만도

만도와 한라홀딩스 차트입니다. 만도는 한라홀딩스가 지분 30.25%를 보유한 핵심 계열사입니다. 한라홀딩스 시가총액은 3월 14일 기준 7,162억인데 만도 지분가치만 7,286억입니다. 이것만 봐도 만도 주가가 상승한다면 지주회사인 한라홀딩스 주가도 완전히 같지는 않지만 비슷하게라도 움직여야 합니다.

만도 월간차트  자료 : 카카오증권

한라홀딩스 월간차트  자료 : 카카오증권

그런데 차트를 보시면 만도는 전체적으로 우상향하는 모습이지만 한라홀딩스는 바닥권에서 크게 벗어나지 못하는 모습을 보여주고 있습니다. 만도의 주가가 최저점이던 2015년 8월 10일 대비 현재주가는 155% 상승했는데 한라홀딩스는 30%, 한라홀딩스의 주가가 최저점이던 2015년 7월 13일 기준으로 만도는 136% 상승했는데 한라홀딩스는 47% 상승에 그쳤습니다.

2. 만도가 좋아지면 한라홀딩스도 좋아진다.

한라그룹 지배구조  자료 : 한라

특히 한라홀딩스는 만도와 같이 움직여도 되는 명분이 더 있습니다. 우선 한라그룹의 지배구조를 보시면 한라홀딩스를 지배회사로 핵심계열사 만도를 가지고 있고 차량경량화에 필요한 소결제품을 만드는 한라스택폴, ADAS핵심 부품을 만들고 있는 만도헬라를 계열사로 두고 있습니다.

2015년 만도 특수관계자 매출  자료 : DART

다음은 2015년 만도의 특수관계자 매출입니다. 2015년 자료를 쓰는 이유는 비상장계열사들의 2016년 감사보고서가 나오지 않았기 때문입니다. 위 표를 보시면 기타특수관계자에서 HSC와 그 종속기업은 한라스택폴, MHE와 그 종속기업은 만도헬라일렉트로닉스입니다.

한라스택폴의 만도향 매출은 659억입니다. 2015년 한라스택폴의 전사 매출은 1,476억 입니다. 만도헬라의 만도향 매출은 4,542억인데 2015년 전사 매출은 4,600억입니다. 그리고 한라마이스터는 한라홀딩스에 2015년 3월에 합병이 되었는데 그룹의 유통과 물류를 담당하는 사업부입니다. 역시 만도 매출 비중이 높습니다. 또한 한라홀딩스는 건설자회사인 한라로부터 IT사업을 양수받고 한라I&C도 합병했는데 향후 그룹전체에 IT서비스를 제공합니다. 여기에 한라홀딩스는 만도로부터 매출액의 0.4%만큼 로열티를 받으며 지분법수익도 인식합니다. 즉 만도에 대한 의존도가 매우 높습니다. 반대로 생각하면 만도가 좋아지면 실적이 같이 좋아지는 구조입니다.

3. 한라의 재무리스크 탈피

한라 실적추이

그런데 주가는 같이 움직이지 않습니다. 가장 큰 이유로 자회사 한라(건설회사)에 대한 재무리스크가 있습니다. 위 표는 한라의 실적 추이입니다. 15년까지 적자가 어마어마하지 않았습니까? 원래 한라홀딩스와 만도는 한 회사였는데 그 당시 한라(건설회사)가 재무상황이 악화되면서 무너질려고 하자 지속적으로 자금을 지원해 왔습니다. 투자자들은 추가적인 자금 지원에 대해 크게 우려를 나타냈고 만도 주가가 떨어진 주요 요인이 되었습니다. 만도와 한라홀딩스로 기업분할이 된 후 한라(건설회사)에 대한 지원우려를 털어낸 만도는 주가가 크게 상승했고 여전히 지원우려가 남은 한라홀딩스는 주가가 좀처럼 움직이지 못한 모습입니다.

한라 재무/실적 개선 추이  자료 : 한라

그런데 한라의 2016년 실적을 보시면 영업이익은 911억, 순이익단은 흑자전환에 성공했습니다. 빚도 꾸준히 상환하면서 2016년 말 기준 순차입금 3000억까지 감소했습니다. 이제 재무리스크는 상당 부분 안정화된 것으로 보입니다.

만도는 현재 ADAS비중이 5% 수준인데 자율주행의 핵심부품사로 인정받으면서 주가가 상승하고 있습니다. 물론 실적도 좋고요. 한라홀딩스가 지분 50%를 가진 만도헬라 또한 만도의 ADAS사업에 실적이 연동되는 구조며 2017년 하반기에 인도공장에 진출하고 신규제품인 AVAS와 SCR이 2017년부터 붙으면서 전기차와 친환경 부품 사업으로 다각화가 될 예정입니다. 즉 한라홀딩스 만도와는 차별화되는 또다른 자율주행 관련주로 볼 수 있는데 아직 그 가치를 제대로 인정받지는 못하는게 아닌가 생각됩니다.

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