한중연
내일 1등할 종목은 어제도 1등이었다
버핏식 적정주가 산출법 ; 사례 적용
2015/11/02 08:18AM
요약
- 일정한 ROE를 보이는 회사의 주식 = 채권형 주식
- 버핏식 적정주가 산출 로직의 대전제는 ROE의 유지 내지 증가돼야 함이다
- ROE의 지속 여부를 판단하려면 결국 본인이 가장 잘 아는 기업을 분석해야 한다
# 채권형 주식에 투자하기
버핏이 늘 얘기하는 채권형 주식이라 함은 결국 매년 일정한 %의 이자를 지급하는 채권 처럼 매년 일정한 %(일정한 금액이 아니라 일정한 %임을 다시 한번 강조하는 바이다)의 이익을 보장하는 회사의 주식을 의미한다고 볼 수 있다. 버핏은 이런 채권형 주식의 세가지 조건을 아래와 같이 제시를 했다.
조건 1) ROE가 꾸준히 유지돼야 한다, 당연히 증가하면 더욱 좋다.
조건 2) ROE가 꾸준히 유지되는지 파악해야 하므로 즉, 수익이 지속적으로 발생하는지의 여부를 판단해야 하므로 최대한 알기 쉬운, 단순한 비즈니스 모델을 갖고 있는 회사 내지 투자자에게 익숙한 기업이어야 한다. 버핏은 어려운 기술주의 경우 그 회사가 만드는 제품이 어떤 제품인지도 모르고 그 제품이 얼마나 팔릴지도 모르며 앞으로 어떻게 될지도 모르기 때문에 투자의 대상에서 제외한다고 주주서한에서 밝힌 바 있다.
조건 3) 정해진 목표 수익률(버핏의 경우 연 15%를 목표 수익률로 책정)을 충족시켜야 하므로 1), 2) 에 충족한 회사의 주가가 저렴해야한다. 여기서 짚고 넘어가야 할 점이 있다. 버핏 스스로도, 버핏을 소개하는 여러 책에서도 모두 목표 수익률을 15%라고 제시를 하지만 정작 이 수익률을 위한 매입단가를 산정하는 방식에 대해 버핏은 구체적으로 밝힌 바가 없다. 그래서 이 15%의 수익률에 대해 ROE가 15%인 회사를 고르라는 것인지 아니면 15%의 기대수익률이니 PER이 6.67정도(1 ÷ 0.15 ≒ 6.67) 되는 회사를 고르라는 것인지에 대해 의견이 분분하지만 그간 버핏의 족적을 떠올려보면 버핏은 매입단가를 산정함에 있어 ROE가 15% 이상 혹은 PER이 6.67 이하 이렇게 기계적으로 판단하지는 분명 않았을 것이다. 짐작컨대 버핏은 1), 2)에 충족하는 회사의 10년 후, 20년 후의 미래가치를 계산 후 그 미래가치가 현재 가격 기준으로 투자했을 때 연 15%의 기대수익률이 달성 가능한 매수단가를 정하는 것이 버핏의 매수단가 산정 방식이 아닐까 한다.
ps 1) 조건 2에서도 밝힌 내용이지만 결국 잘 아는 기업일수록 향후의 미래가치를 더 정교하게 산출할 수 있다는 것이 버핏의 지론이고 실제 주주서한에서도 "simple business"라는 단어를 굉장히 많이 사용하여 강조를 했다.
ps 2) 꼭 쉬운 비즈니스 모델 = 단순한 비즈니스 모델이라고는 할 수 없을 것이라고 필자는 생각한다. 실제 피터 린치가 한 말이기도 하지만 제약회사에서 근무하는 사람에게는 제약 업종이 그 어떤 비즈니스 모델보다 더 쉽게 다가올 것이고 석유회사에서 근무하는 사람에게는 석유화학 업종이 그 어떤 비즈니스 모델보다 더 쉽게 다가올 것이기 때문이다. 즉, 본인이 "잘 아는" 비즈니스 모델에만 집중을 해야 된다고 해석하는 것이 타당할 것이다.
그렇다면 이젠 그 매입단가를 어떻게 산정하는지에 대해 알아보자.
# 실제 사례 적용
위에서 제시한 세가지 조건을 필자가 일전에 소개한 하이록코리아에 적용을 해서 적정 매입단가를 도출해보겠다.
* 절대로 매수 추천을 독려하는 목적으로 하이록코리아를 선정한 것이 아니라 버핏식 매입단가 산출 로직에 가장 잘 부합하는 회사이기 때문에 하이록코리아로 예를 든 것일 뿐이니 이점 양지해주시길 바란다.
STEP 1) ROE가 유지되거나 증가되는가?
출처 ;
여기서 잠깐! 하이록코리아의 경우 ROE의 10년치 평균은 20.7인데 5년치 평균은 15.31이다. 평균만 놓고 보면 수치가 급감한 것이 사실이지만 ROE 평균값을 끌어올린 년도인 2007 - 2009 기간 동안엔 전방산업의 업황도 최고조에 달했었고 중동향 수주도 많았어서 이 기간 동안의 높은 순익이 높은 ROE로 이어졌었다. 때문에 이 부분을 감안해서 저 기간동안의 ROE를 일시적 오버슈팅이라고 개인적으로 판단을 내렸다. 저 기간 전후의 ROE 수치를 살펴보니 15% 내외로 굉장히 꾸준하고 안정적인 모습을 보이고 있어서 필자는 하이록코리아를 채권형 주식이라고 판단했다. 게다가 3년치 평균은 15.46으로 오히려 5년치 평균보다 소폭 상승한 모습을 보이고 있다.
* 최근의 안좋은 전방산업의 업황을 감안해봤을때 이정도의 ROE를 유지하고 있다는 것 자체로도 충분한 강점이지 않을까 개인적으로 생각하고 있다.
☞ ROE가 유지될 수 있다고 판단
STEP 2) 위에서 얘기한 ROE가 향후 10년간 유지될 경우의 10년 후의 미래가치는 얼마가 될까?
5년치 평균 ROE와 3년치 평균 ROE 중 보수적으로 생각해서(그나마 차이도 얼마 나지 않지만..) 낮은 쪽의 평균을 선택하여 향후 10년간 매년 15.3%동안 성장한다고 가정한다면 하이록코리아의 현재(2분기 실적을 연율로 환산했을 시) 주당순자산은 19266원이고 향후 10년간 15.3%만큼 성장한다면 하이록코리아의 10년 후 예상 미래가치는 19266원 * (1.153)^10 ≒ 80000원이 될 것이다.
☞ ROE가 유지될 경우 10년 후의 주당순자산은 80000원
STEP 3) 투자자가 원하는 기대수익률은 얼마일까?
연간 몇%의 수익률이면 주식투자를 계속 진행할 것인지에 대한 질문이다. 이 부분은 순전히 투자자의 판단이다. 예금금리 + 5%를 하든 국채나 회사채 금리의 * 2만큼을 하든 아니면 몇%라는 절대 수익률을 설정을 하든 그건 전적으로 투자자의 몪이다. 버핏은 연간 15%라는 구체적인 수치를 제시했지만 필자는 개인적으로 연간 10% 정도면 투자를 계속 진행해도 된다고 생각한다. 첨언을 하자면 가뜩이나 금리도 낮고 매번 금리를 올린다고는 하지만 금리가 언제 올라갈 지도 모르는 이 시점에서, 또한 미국이 금리를 올린다고 꼭 우리나라가 100% 따라 올린다고 보기도 힘들기 때문에 10%를 고수할 필요까지는 또 없어보이기도 하고 상황에 맞게 하향조정을 해도 큰 무리는 없어보이긴 한다. 하지만 개인적인 기준이므로 필자는 10%라고 상정을 하겠다.
☞ 필자는 연 10% 복리 수익률이면 만족
STEP 4) 위 조건들을 통한 매입 가능 가격대 도출
2)에서 구한 예상 미래가치 ÷ 3)에서 구한 기대 수익률의 10년 뒤 복리 수익률, 예상 미래가치(80000원)를 기대수익률의 10년뒤 복리 수익률(연간 10%의 복리 수익률)로 할인해주면 된다. 80000원 ÷ (1.1)^10 = 30843원 즉, 이 가격에서 주식을 매입한다면 10년 후엔 연 10%의 복리수익률에 해당하는 수익률(2.6배)을 제공할 수 있다는 것을 의미한다.
☞ ROE가 유지된다고 가정할 시 10년을 놓고 보면 30843원 이하는 충분히 매력적인 가격대!
필자는 아예 엑셀로 버핏식 매입가격 산출 Tool을 만들어놨다. 위 사진은 하이록코리아를 Tool 에 넣고 돌렸을 때의 결과화면을 캡쳐한 것이다. 필자도 엑셀에 있어서는 완-전 까막눈이라 어려운 함수 하나도 안썼다.(못썼다가 맞을지도..) 매수가능주가의 함수는 power함수를 썼다.
# 마치며
제목에서부터 "나 이번엔 버핏 얘기 할거에요" 라고 대놓고 밝힌 것이라 볼 수 있지만 어쨌든 이번 글을 통해 버핏의 핵심 사상(이정도까지 깊이가 있는 투자관이라면 사상 내지 철학이란 단어를 써도 될 것 같다, 필자는 버핏의 광팬이다)에 대한 고찰을 해봤다. 정리해보면서 글을 마치도록 하겠다.
- 버핏은 꾸준한 EPS가 아닌 꾸준한 ROE를 강조, 복리의 마법이 실현되기 때문
- 이런 꾸준한 ROE 추이를 보이는 채권형 주식을 선호
- 채권형 주식이기 위해선 수익 증가의 지속이 보장돼야 함
- 수익 증가의 지속성 파악을 위해 본인이 아는 비즈니스 모델을 가진 회사를 분석의 대상으로 삼아야 함
- 위 계산과정은 ROE가 유지 내지 증가할 수 있다는 보장이 전제돼야함
- 그리고 절대! 절대! 하이록코리아에 대한 매수를 추천하는 것이 아님
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좋은글 감사합니다
#김씨
:D
글 잘보았습니다
실례가 안된다면 산출tool을 받아볼수있을까요 ㅜㅜ
yidh74@hanmail.net 입니다 허락되신다면 부탁하겠습니다
ROE면 자기자본대비 이율인데...그럼 순자산에 곱하는게 아니라 자본에다 곱해야하는것 아닌가요? 순자산이 ROE만큼 성장한다는게 아닌거같아서...
왕초보가봐도 이해가 잘 됬어요 진짜 좋은글 같아요 감사합니다 저도 한번 엑셀로 툴 만들어 봐야겠어요 ㅎ
글 잘 봤습니다.
혹시 괜찮으시면 만들어 놓으신 산출tool을 받아볼 수 있을런지요.
메일주소는 khtoss@naver.com 입니다. 혹시 가능하시면 부탁드리겠습니다.
좋은 글 감사합니다.
요새 워렌버핏에 빠져서 여기까지 찾아왔네요. 좋은글 감사합니다. 저도 가능하다면 산출tool 부탁합니다. yahoo113@naver.com 입니다. 감사합니다.
산출 툴 한번 열어보고 싶습니다. 공유 부탁드립니다. jhundone88@naver.com
저도 툴 한번 요청드려도 될까요.
raymond.hbk@gmail.com
감사히 잘봤습니다.엑셀 초보라...어찌 하시는지 알고 싶습니다.툴 주실수 있나요??
mshan.homin@gmail.com
멋지 내용이네요. 엑셀은 조금 다룰 줄 아는데 저도 툴을 받아봤으면 좋겠습니다.
jkonlyou@naver.com 부탁드립니다
jaminryon@naver.com
계산식 저도 받아 볼 수 있을까요...?
zxc0879@naver.com
저도 엑셀좀 받을수 있을까요 ?
cdi3477@hanmail.net
계산식 저도 받아 볼 수 있을까요...?
자료 감사합니다.
저도 계산식요청드려도 될까요?
july0914@naver.com입니다..
저도 자료 부탁드려요.
ktw0729@gmail.com
감사합니다 ^^