화장실이 없어진다면 망할 수 밖에 없는 기업 - 와토스코리아

요약

• 국내 시장점유율 1위의 화장실 위생도기 부품 전문 기업 : 절대 망할 수 없는 기업
• 해외 진출 가능성 HIGH : 방글라데시, 베트남, 중국 등
• 정부의 부동산 부양 정책에 따른 수혜 : 정부 정책에 반하지 않는 기업

와토스코리아(079000)                                                                                                       

1. 투자포인트

 ⓛ 국내 시장점유율 1위의 화장실 위생도기 부품 전문 기업 : 망할 수 없는 기업

 ② 해외 진출 가능성 HIGH – 중국, 방글라데시 등

 ③ 정부의 부동산 부양 정책에 따른 혜택을 보는 기업 : 정부 정책에 반하지 않는 기업

2. 기업의 개요 및 BUSINESS MODEL

  2.1. 기업의 개요

• 1973년에 설립되어 위생도기에 사용되는 플라스틱 부속류의 제조, 판매 등을 주 영업목적으로 하는 기업이다. 주요제품은 양변기류로 그 가운데 양변기탱크 급수조절 장치 등 양변기용 부속제품의 비중이 가장 크며, 사업부문은 위생용 플라스틱제품제조업 단일사업부문이다.

  2.2. BUSINESS MODEL

•  2015년 1분기 사업보고서에 따르면 양변기용 부속인 양변기 탱크 급수조절 장치가 매출액이 29억 가량으로 전체 매출액의 69% 가량을 차지하고 있으며, 나머지 양변기 및 배관연결 부속인 플랜지와 벽 부분의 급수관에 부착하여 양변기 및 세면기에 물을 공급하는 밸브인 앵글밸브 그리고 세면기 하부에 설치하여 세면기를 고정하고 물을 배수시켜 주는 장치인 세면기&트랩류, 세척 밸브 등이 전체 매출의 20% 가량을 차지하고 있다.

3. 산업의 전망 : 위생용 플라스틱 제조업 

  3.1. 위생용 플라스틱 제조업의 특성

• 위생용 플라스틱 제조업은 화장실에서 사용되는 양변기 및 소변기 등 위생도기에 사용되는 플라스틱 부속을 생산하는 산업이다. 위생용 도기는 양변기 및 대 소변기, 세면기 등의 제품으로 구성되어 있고위생용 도기 산업에서 생산되는 제품은 대부분 신축 및 재건축, 재개발 주택 및 건물에 공급되는 것이 일반적이다.

따라서 위생용 플라스틱 제조업은 건설 경기와 밀접한 연관을 보인다.

• 다만 신규주택 공급량보다는 입주물량에 더 큰 영향을 받는다. 그 이유는 위생용 플라스틱 제조업의 최대 수요처인 위생도기업체들의 제품 공급시기가 주택 공급시점이 아니라 주택 입주시점이기 때문이다. 입주시기가 일반적으로 연립 및 다세대 주택의 경우 착공 후 1년 미만, 아파트의 경우 착공 후 2~3년 가까이 소요된다. 즉 와토스 코리아의 매출 추이는 건설 착공시기로부터 1년 ~ 2년 정도 후행한다고 볼 수 있다.

• 건설 착공 면적을 보면 점차적으로 증가하는 추세에 있으며, 2015년도의 경우 1월~5월까지의 착공 면적이 54898m2으로 정부의 부동산 경기 부양 정책과 맞물려 2014년을 훨씬 상회할 가능성이 높아 보인다.

  3.2. 위생용 플라스틱 제조업의 성장성

• 현대인의 주거형태의 변화가 나타나고 있다. 기존에는 가족 중심의 아파트 거주가 이루어 졌으나 1인 가구의 증가와 직장으로의 이동 등의 이유로 원룸오피스텔의 거주 비중이 증가하는 추세이다. 원룸이나 오피스텔의 경우 아파트에 비해서 작은 평수임에도 불구하고 화장실을 하나씩 가지고 있기 때문에 위생용 플라스틱이 기존 아파트에 비해서 더 많이 수요된다고 볼 수 있다.

• 뿐만 아니라 아파트의 경우에도 기존에는 40평형 이상의 아파트가 2개 이상의 화장실을 가지고 있었으나현재에는 30평형 이상의 아파트의 경우에도 적어도 2개 이상의 화장실을 구비하는 트렌드가 생기고 있다.

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• 결국 거주 방식의 변화 및 아파트 트렌드 변화로 인해 위생용 플라스틱 제조업은 기존에 비해 더욱 성장할 가능성이 크다고 보인다.

  3.3. 경쟁사 현황

• 천일피앤씨㈜, 이수인, 한일수지공업㈜, 유진엔텍 등 6~7개사 정도에 불과하다. 경쟁사가 모두 비상장회사이기 때문에 구체적인 매출 수치를 확인할 수가 없었다. 다만 각 사의 홈페이지를 토대로 확인한 결과 거의 비슷한 제품들을 판매하는 것을 알 수가 있었다

• 위생도기 부속의 전방산업인 위생도기 사업에 중국 및 동남아 등지의 기업들이 진출함에 따라 경쟁이 치열해지고 있다. 따라서 중국 및 동남아 등지에서 수입된 위생도기와 더불어 위생도기 부속품을 생산하는 중국 및 동남아 업체들이 진입하기 시작하고 있다. 이는 와토스코리아에 큰 위협이 될 가능성이 존재한다. 다만 위생부속 도기의 경우 소모품의 성격을 지니고 있다는 점에서 A/S측면이나 품질측면에서 아직 와토스코리아가 우위에 놓여있다고 볼 수 있다.

4. 기업의 분석

  4.1. 안전마진

• 2015년 1분기 기준으로 와토스코리아는 현금 92억, 단기금융자산 232억을 보유하고 있으며, 김포 풍무공장부지의 공정가치 70억 등을 고려시 현금화 할 수 있는 자산의 가치가 약 400억에 이른다. 또한 기본적으로 와토스코리아는 금융기관 무차입 경영을 시행하고 있어 차입금이 0원이다. 따라서 와토스코리아의 시가총액 874억의 40%를 상회하는 수준으로 상당한 유동성 자금을 보유하고 있으므로 상당한 안전마진이 확보된다고 볼 수 있다.

  4.2. 안정적인 공급선

• 와토스코리아는 국내의 주요 위생도기 회사들인 대림B&CO, 계림요업, 아이에스동서 등과 1980년대 후반부터 계속적으로 거래를 해오고 있다. 거래기간이 20년 가까이 지속되고 있기 때문에 갑자기 거래선이 변경될 가능성은 거의 적다고 보인다. 뿐만 아니라 와토스코리아는 시장점유율을 70% 가량 차지하고 있다는 점, 영업이익률이 13% ~ 20%로 꾸준히 유지된다는 점을 고려시 가격결정권이 어느 정도 존재하는 것으로 보인다.

  4.3. 해외 수출 가능

• 2015.06.06 방글라데시 회사와의 회의 (와토스코리아 홈페이지 발췌)

• 2014.11.21 중국 호쳉 차이나와의 개발 협약(와토스코리아 홈페이지 발췌)

• 또한 베트남 국영기업인 비그라세라사와 함께 제품 개발중에 있으며, 중국의 호쳉차이나, 방글라데시의 수잔 메탈 인더스트리와 협의를 하고 있다. 추후 수출의 원동력이 될 가능성이 크다.

• 국내시장에서의 더 이상 추가적인 성장을 기대할 수 없기 때문에 해외 시장의 개척이 와토스코리아의 매출 증대의 큰 영향을 미칠 수 있다. 따라서 향후 이러한 노력이 성과로 가시화 될 경우 인구가 많은 베트남, 중국, 방글라데시에서의 매출은 한국을 훨씬 상회하는 수준으로 나타날 가능성이 크다.

  4.4. 기업의 공장 가동률 현황

• 현재 CAPA를 넘어서는 최대의 가동률을 보이고 있다. 이는 2012년부터 지속되어 온 것으로 CAPA 증설이 될 경우 매출 신장에 도움이 될 것으로 보인다. 실제 와토스코리아는 2015년 말까지 전남 장성의 CAPA를 증설할 계획을 세우고 있다.

5. VALUATION : 이는 필자의 개인적인 추정이므로 실제와 다를 수 있습니다.

6. 결론

• 최근 하루에도 코스닥과 코스피가 몇 퍼센트가 위아래로 변동할 만큼 변동성이 커지고 있다. 따라서 성장성 뿐만 아니라 그 기업이 가지는 안전마진에도 관심을 기울여야 할 때라고 생각한다. 와토스코리아의 경우 시가총액의 약 40%를 상회하는 유동성 자금을 보유하고 있으며 금융기관 무차입 경영을 실시하고 있다.따라서 재무적 안정성은 상당히 높은 기업이라고 판단이 된다.

• 또한 대외적 여건을 고려할 때 정부의 부동산 부양 정책이 지속적으로 유지될 가능성이 커 건설 경기가 점차적으로 좋아지고 있다는 점, 와토스코리아 역시 자체적으로 해외 신시장 개척을 위한 노력을 하고 있다는 점에서 안정적인 국내 매출 확보와 더불어 추가적인 매출을 올릴 가능성이 크다고 생각된다.

• 다만 1년만에 주가가 2배가 올랐다는 점을 고려할 때 와토스코리아의 해외 시장 개척 여부를 지속적으로 체크하는 것이 바람직하다고 생각된다.

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