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Tony Hwang

잘 알려져 있지 않은 가치있는 기업 발굴

오이솔루션, 오잉? 주가가 바닥이네

2015/07/06 10:49AM

| About:

오이솔루션
요약

회사소개 - 전자, 전기, 정보통신 관련 제품의 연구개발과 제조 및 판매업

주요 사업으로 광트랜시버[1] 제조 및 판매를 주력사업으로 하고 있는 기업이다.

배당


[1] “광트랜시버는 광 송신기를 뜻하는 트랜스미터와 수신기를 뜻하는 리시버의 합성어로 대용량 라우터 및 스위치 등의 광통신 장치에서 전기 신호를 광신호로 바꿔 광섬유를 매체로 송신하며, 반대로 송신된 광신호를 수신하여 다시 전기 신호로 바꿔주는 광송신 및 광수신 기능을 담당하는 모듈을 의미”(사업보고서)

출처: 당사 투자설명서

가. 주요 제품 등의 현황 (단위: 원, %)

산업의 특성(사업보고서)

광통신 산업은 급증하는 데이터를 해결하는 가장 경제적인 방법으로서 유무선 데이터 트래픽의 증가와 함께 성장하고 있으며, 광트랜시버의 시장규모 역시 응용분야별 연간 2~16%의 성장을 지속하고 있다.

실적은 주로 통신사업자들의 망 투자 계획이나 규모에 따라 달라지므로 경기에 민감하다

(1) 국가 인프라 산업으로서 국가정책과 관련성이 큼

(2) 높은 신뢰성이 요구되는 기술 집약형 산업

-통신시스템은 통상 10년 이상 장기간 안정적으로 운영되어야 하기 때문에 장기 신뢰성을 보증할 수 있는 다양한 검증 실험을 거치게 되는데, 보통 2000~5000시간이 소요되고 통신시스템적용실험을 위해서 국내의 경우 3~6개월, 해외 6~12개월 정도 소요된다.

(3) 고객 사양에 따라 맞춤설계를 하는 customizing산업

동사의 주력제품인 광트랜시버의 사양은 고객사 시스템에 의해 결정되며 통신서비스 업체의 통신망 환경에 따라 달라지므로 고객의 다양한 요구조건에 따라 MSA(Multi-Source Agreement) 규격 애에서 고객에 맞게 설계하게 된다.

(4) B2B 산업으로서 고객에 대한 기술 서비스 제공 능력이 중요

광통신시스템 운용사 입장에서 가장 안정적이고 경제적인 솔루션을 찾는데, 이 과정에서 트랜시버 및 주변 광부품에 대한 검토 요청을 받게 되고, 동사와 같은 공급사는 여러 가지 기술 대안에 대한 검토와 장단점에 대해 제언할 수 있어야 한다. 따라서 광트랜시버 뿐만 아니라 주변 기술에 대한 검토능력과 기술서비스를 제공하는 것이 매우 중요하다

(5) 진입장벽이 높은 산업

장기간 동안 많은 시험을 거쳐 채용되는데 시스템 제조사 입장에서도 많은 자원이 투입되기 때문에 제품이 한번 승인되어 공급되기 시작되면 지속적으로 동일품을 구매하는 형태가 됨. 초기 진입 시 기술 장벽이 높기 때문에 신규기업이 진입하기에는 어려움이 따른다

 

투자아이디어1: 경쟁력 있는 비즈니스 모델

원재료 가격변동 추이(단위: 원)

위와 같이 원재료가격은 계속해서 하락하는 것을 볼 수 있다.

주요 제품 등의 가격변동추이(단위: 원)

하지만, 주요제품 가격변동추이를 보면 계속해서 가격을 올려왔음을 알 수 있다. 즉, 마진 스프레드가 점점 커지는 것인데, 위 두가지 사실을 종합해 보면 원재료 비용은 하락하는데 판가는 올릴 수 있다는 뜻이다. 이는 좋은 BM이나 업종 내 독과점적 지위 혹은 기술적 해자를 가지고 있지 않으면 불가능하다. 국내 1위업체(시장점유율 25%, 동사 외 9~10개 국내, 해외회사가 난립)라서 가능한 것으로 판단된다.

또한, 유무선 네트워크가 고도화 됨에 따라 광트랜시버가 고사양화 되면서 자연스레 판매가격 상승으로 이어져 원가율 개선요인으로 작용했다. 예를 들면 동사의 주력 제품은 2010년에 1.25G 광트랜시버가 절반이상을 차지하였고 이후로는 2.5G가 급증하였으나 2013년부터는 5G 제품이 빠르게 성장하였다.

경쟁사와의 비교

광트랜시버 시장에서 당사 다음의 시장점유율 2위업체 빛과전자(069540)의 주요제품 가격변동추이를 살펴보자

출처: 사업보고서

보시다시피 1위 업체인 오이솔루션과는 다르게 가격이 계속 하락해 왔다. 


그렇다면 오이솔루션의 연구개발비는 얼마나 들까?

연구개발비과 확실히 증가하고 있어 수익성에 안 좋은 영향을 미칠 수 있으나, 기존 개발 되었던 제품들이 사양되는 것이 아니라 신흥개발도상국이나 통신시스템이 우리나라보다 늦는 전세계 대부분의 나라에서 여전히 팔릴 수 있기 때문에 연구비용이 늘어나더라도 연구비용 이상의 실적으로 이어질 수 있다.

 

경쟁사(빛과전자) 와의 비교

국내2위 업체인 빛과전자는 연구비용으로 얼마나 지출할까?

연구개발 비용

경쟁사인 빛과전자의 경우 매출액 대비 비율로 보면 비슷한 수준으로 연구개발에 비용을 투자하고 있다. 이는 매출액 대비 해서 투자를 지속적으로 늘려나가는 오이솔루션과는 다른 점이라고 볼 수 있다. 아무래도 고객 맞춤형 제품 개발을 위한 연구비 지출에서 경쟁력의 차이가 발생하지 않았을까 생각한다. 

 

투자아이디어2: 신흥개도국 · 정보통신 후발국의 광통신망 구축으로 인한 수혜

동사의 강점은 앞으로도 수출에 있다고 본다. 당사는 국내 통신사업자에 의존하지 않고 수출을 계속해서 늘려왔고 결국 2014년에는 매출 중 반 이상인 57%가 해외에서 발생했다. 북미지역이 28.8%로 국외 중 가장 높게 나타나는데 OESA라는 미국지사(지분율100%, 서부 캘리포니아, 동부 뉴저지)를 두고 영업하고 있다. 다음으로는 아시아 지역 매출이 19.2%, 유럽 등 지역에서 8.9%를 차지하여 어느 한 곳에 편중 되지 않은 매출분포를 보이고 있다.

. 매출실적

출처: 사업보고서

이는 국내 통신사업의 사이클에 의존하지 않아도 되어 꾸준히 매출을 만들어 낼 수 있는 발판을 마련했다고 본다. 

 

산업의 성장성(사업보고서)

(1) 이동통신(WBH, Wireless BackHaul)

WBH(무선백홀)시장은 2014년 세계시장이 약 7천 4백억으로 스마트폰 등 휴대용 멀티미디어 기기의 수요에 연동되어 있다. 연간 약 60% 증가하는 무선 데이터 트래픽을 처리해야 하는 WBH(무선백홀) 광트랜시버 시장은 연간 약 16% 수준의 고성장이 예상된다. 이동통신의 투자주기에 따라 약 2년 주기의 수요증감도 예상된다.

(2) Telecom

2014년 약 1.7조원으로 추산되는 유선 Telecom 세계시장은 최근 통신 서비스가 인터넷 중심으로 추진되는 멀티미디어화와 고용량화 추세에 힘입어 점차 다른 영역의 통신시스템과 통합되어 가는 경향이 있으며, 100Gbps급의 수요증가도 가속될 전망이다.
(3) Datacom

Datacom의 세계 시장 규모는 2014년 약 1.8조원으로 추산되며 LAN(Local Area Network) 환경에서 벗어나 MAN(Metro Area Network)과 WAN(Wide Area Network)을 아우르는 중요 네트워크로 재조명되고 있습니다. 고가용성(High Availability)과 대용량 처리 능력을 가진 네트워크 에지(Edge) 솔루션으로서 각광받고 있는 Datacom은 인터넷 증가와 데이터 통신 수요의 증가, 이로 인한 초대형 데이터센터의 등장, 빅데이터의 중요성으로 SAN(Storage Area Network)의 지속적인 수요증가가 예상된다.

(4) 댁내가입자(FTTH/MSO)

댁내가입자망 시장은 대역통신 서비스의 증가와 인터넷의 수요를 댁내가입자망을 통하여 대응하기 위해 FTTH(Fiber To The Home) 및 MSO(Multiple-Service Operator)가 국내를 비롯하여 전 세계적으로 보급 확대 되고 있다

 

오이솔루션의 향후 방향성에 대해 알 수 있는 기사

아시아경제, 2015년 2월 12일 기사 중 일부 발췌

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오이솔루션 "광통신 트랜시버 글로벌 5위…매출 895억원 달성"

오이솔루션은 광통신장비의 핵심부품인 광트랜시버 분야의 국내 1위 업체로, 지난 2003년 설립됐으며, 지난해 2월 코스닥 시장에 상장됐다. 현재 삼성전자, 이탈리아 ECI, 핀란드 NSN 등 글로벌 통신장비 업체를 주요 고객사로 두고 있다. 지난해에는 시스코(미국)와 화웨이(중국)를 신규 고객사로 확보하는데 성공했다. 

박 대표는 "주력 시장은 국내를 비롯해 미국, 일본, 중국 등으로 현지법인의 밀착 영업을 통해 올해 미국 매출을 전년대비 33% 성장시킬 것"이라고 말했다. 기존 거래선을 기반으로 일본 매출은 47%대 확대될 것으로 전망했다. 통신 인프라 투자가 활발하게 벌어지고 있는 중국도 주요 공략 시장 중 하나다. 

박 대표는 "유럽과 남미 등 이머징시장 등은 아직 LTE 서비스의 비중이 낮아 향후 투자 규모는 지속적으로 증가할 것"이라며 "이 시장의 성장 가능성이 높을 것"으로 내다봤다. 이어 "유럽 현지법인 지분 투자와 미국 인력 확대 등을 통해 해외 진출을 가속화할 것"이라고 말했다.

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국내외에서 광통신망 관련 투자관련 기사를 찾아보자! 앞으로 수요가 매우 클 중국을 예로 보자 <차이나데일리>의 2015년 5월 8일자 기사

China to develop broadband network nationwide

 China will continue to expand the broadband network, and increase Internetspeed and coverage, giving more people access to fast and convenient connections, the Ministry of Industry and Information Technology (MIIT) said Friday.

According to a guideline on the special action of promoting broadband in China, issued byMIIT, over 600,000 new 4G network base stations will be built to give access to moretownships and villages. More than 40 million households will have access to opticalfiberbroadband Internet, and over 200 million mobile phone holders will become 4G network usersby the end of this year.

About 60 million more people signed up to 4G accounts in the first quarter, meaning there arenow 162 million people that use the service in China, according to government statistics.

The "Broadband China" strategy was first floated in August 2013, in an effort to boostinformation consumption, expand broadband coverage across the country, and the aim ofoffering broadband speeds of 4 megabytes per second (Mbps) to those in rural areas and 20Mbps in urban areas by 2020.

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요약하면, 중국정부가 “Broadband China”라는 전략 아래 전국에 계속해서 광대역 통신망을 구축하려고 있다는 내용인데, 이 밖에도 조금만 뉴스 검색을 해보면 세계적으로 통신망을 구축하고 선진화 시키려는 움직임을 포착할 수 있을 것이다. 지금 동사가 참여하고 있는 시장이 아닐지라도 인도, 베트남, 일부 유럽국 등 이머징 마켓에서 대규모 광통신망 투자가 계속해서 이루어질 것이기 때문에 글로벌 하게 본다면 수요는 앞으로도 있을 것이고 기술력을 쌓아놓은 오이솔루션이 충분히 공략 가능한 시장이라고 판단된다.

 

정량적 분석

손익계산서

*판관비의 절반이상이 경상개발비인데, 이는 고정비용이기 때문에 매출이 줄어들면 영업손실로 이어진다.

국내 2위회사인 빛과전자의 이익률은 얼마나 될까?

오이솔루션의 순이익률은 개선되는 반면 빛과전자의 순이익률은 감소하고 있다.

재무상태표

유동비율과 부채비율을 보면 재무적으로 안정적임을 확인할 수 있다. 또한, 자본이익률이 계속해서 올라가고 있음을 확인할 수 있다. 

RISK  - 환율에 변동하는 실적

출처: 사업보고서

-해외매출 비중이 큰 만큼 환율변동이 실적에 미치는 영향도 생각보다 크다. 앞으로 미국의 금리인상이 예정되어있는 만큼 긍정적인 요소는 아니라고 본다.

 

출처: Global Internet Report 2014

 

인터넷 보급률 관련 세계지도를 보자. 주요 선진국들을 제외하고는 아직도 많은 지역에 인터넷이 보급되지 않았다. 즉 전 세계적으로 엄청난 수요 잠재력이 있는 것이다.

출처: Global Internet Report 2014

세상은 계속해서 발전하고 더욱더 많은 사람들에게 인터넷과 스마트폰이 보급되고 있고 이에 따라 빠른 속도로 트래픽이 증가하고 있다. 오이솔루션의 주력제품인 광트랜시버는 데이터, 음성 통신을 위한 광통신용 핵심장치로 트래픽 증가에 따라 수요가 계속해서 늘고 있으며 무선이동통신 트래픽 규모는 매년 두 자릿수씩 성장할 전망이다. 즉 동사가 영위하고 있는 산업은 메가트렌드라는 속한다고 볼 수 있다. 꼭 전방업체의 통신망 투자가 아니더라도 앞으로 사물인터넷 등이 가시화 되면 무선 트래픽은 계속해서 증가할 수 밖에 없고 또한 기술발전으로 신규 통신서비스가 출시하여도 수혜를 받는 기업이라고 볼 수 있겠다.

더군다나 광트렌시버에는 높은 기술력이 요구되며 고객 사양에 맞는 맞춤형 제품을 생산해야하기 때문에 진입장벽이 높다고 볼 수 있기 때문에 국내외에서 이름을 알리고 있는 오이솔루션이야말로 앞으로도 계속해서 성장할 기업이라고 판단된다. 게다가 덤으로 역사상 저점을 찍고 바닥을 다지고 있는 상태라 매수에도 부담이 되지 않는다!

 

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