[핫리포트] OLED 투자 수혜! 목표주가 크게 상향

요약

• [원익IPS] 20년 업사이드는 열려 있다 (대신)
• [파트론] 지금은 도움닫기 구간 (현대차)
• [아이씨디] OLED 투자 구체화 될 시점 (메리츠)

원익IPS(240810), 대신 - 이수빈

1) 투자의견 매수, 목표주가 42,000원 유지

• 목표주가 42,000원은 12개월 Fwd
• 예상 BPS에 목표 P/B 2.9배 적용

2) 19년 4분기: 매출 부합, 이익 소폭 하회

• 2019년 4분기 매출 2,199억원(+86% QoQ), 영업이익 90억원(흑자전환) 기록하며 매출은 추정치 부합, 영업이익은 소폭 하회. 비용 증가는 회계기준 변경, 충당금 비용 반영 등 일회성요인 약 150억원 발생했기 때문
• 반도체 부문 매출 1,191억원(+74% QoQ), 디스플레이 부문 매출 1,006억원(+103% QoQ) 기록하며 반도체 상회, 디스플레이 하회했음.
• 반도체는 20년 예정된 일부 매출이 선인식, 디스플레이는 19년 예상 매출이 20년으로 지연됐기 때문

3) 2020년 R&D 비용 상승으로 고정비 증가하나, 업사이드는 열려 있다

• 20년 매출 1조1,775억원(+76% YoY), 영업이익 1,564억원(+280% YoY)으로 매출 상향, 영업이익 하향. 반도체 7,080억원(+92% YoY), 디스플레이 4,700억원(+57% YoY) 전망
• 하반기 메모리 반도체의 공급부족으로 주요 고객사의 메모리 반도체 투자가 진행될 것으로 예상. 동사가 제시하는 가이던스 대비해서 추가 업사이드 고려하여 매출 전망치 상향 조정
• 반면, 미래를 위한 개발인력 충원으로 고정비 증가 예상. 2018년 말 종업원 수 약 1,200명에서 2019년 말 약 1,400명, 2020년 말에는 약 1,500명으로 증가할 계획. 이에 따라 동사 R&D 비용 규모도 2020년 20~30% 증가 예상 
• 코로나19 영향의 경우 일부 중화권 중소형 OLED 디스플레이 패널사향 이연 가능성 있으나, 하반기로 지연되는 수주이기 때문에 연간 실적에 미치는 영향 제한적

파트론(091700), 현대차 - 박찬호

1) 투자포인트 및 결론 

• 2019년 4분기 매출액, 영업이익 모두 당사 추정치 및 컨센서스 하회
• 올해의 실적 개선은 하반기에 본격적으로 이루어질 것으로 보이며, 그 이유는 하반기에 주요 거래선향 플래그십과 중저가 모델의 카메라모듈 공급이 본격적으로 확대될 것으로 전망되기 때문
• 현재 동사의 주가는 P/E밴드 하단에서 거래된다는 점에서 밸류에이션 매력이 있다는 판단
• 투자의견 BUY와 목표주가 14,500원 유지

2)  주요이슈 및 실적전망

• 2019년 4분기 매출액과 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 하회하는 2,131억원(YoY 0.5%)과 75억원(YoY -49.9%)을 기록하였음. 실적이 당사 추정치 및 컨센서스를 하회한 이유는 전방 산업 부진, 신모델 모멘텀 약화 그리고 계절적 비수기의 영향으로 인해 카메라모듈 부문 중심으로 기존 추정치 대비 실적이 부진했던 것으로 파악됨
• 카메라모듈 사업부문은 20년 2분기부터 A시리즈 신제품향으로 공급하며 실적이 본격적으로 반영될 것으로 기대됨, 따라서 1분기 까지는 신제품 출시로 인한 공급실적의 개선 효과는 미미할 것으로 판단. 다만, 센서사업부문은 A시리즈 내 광학식 지문인식모듈 채택률 증가에 따른 공급실적이 1분기부터 반영됨에 따라 1분기부터 매출 성장할 것으로 전망
• 동사의 2020년 실적개선은 여전히 하반기 중심의 상저하고 흐름으로 갈 것으로 전망되며 하반기에 신규모델 수주 뿐만 아니라 64MP 기술력 확보를 통해 64MP수요에 대응하며 수익성 상승에 기여할 것으로 보임. 하반기의 cycle을 감안 시, 현재 2020년 기준 P/E 7.4배로 거래되고 있는 주가는 P/E밴드 하단에서 거래되고 있다는 점에서 밸류에이션 매력이 있다는 판단

3) 주가전망 및 Valuation

• Cycle이 상저하고로 변하며 동사의 주가는 하반기 실적 상승 Cycle에 맞춰 반응할 것으로 전망
• 현재 밸류에이션 하단으로써 매력이 부각되고 있어 저점매수 전략 유효할 것으로 판단됨

아이씨디(040910), 메리츠 - 이상현

1) 2020년 매출액 189%, 영업이익 306% 성장 전망

• 2020년 매출액 3,519억원(+189% YoY), 영업이익 607억원(+306% YoY)을 전망
• 2020년 고객사의 공정 업그레이드 개조와 SDC L8-1 OLED 전환(30K), CSOT T4(30K), Visionox V3(30K), BOE B12(48K), LGD 광정우(30K) 등 OLED 라인 증설이 예상
• 신종코로나로 인한 장비 입고 지연이 발생할 수 있으나 연내 반입은 가능. 초미의 관심사는 SDC의 A5. 폴더블 스마트폰의 다양한 라인업과 시장 확대로 하반기 A5 투자의 구체적인 윤곽이 가시화 될 것

2) 투자의견 Buy유지, 적정주가 14,000원 → 23,000원으로 상향

• 중국 패널업체의 OLED 라인 증설과 SDC A5 투자 가시화로 투자의견 Buy, 적정 주가를 14,000원에서 23,000원으로 상향
• ‘20년 예상 BPS(10,566원)에 적정 PBR 2.2배를 적용. 적정 PBR은 SDC의 A3(135K), A4(30K) 투자로 실적 성장을 보였던 ‘16~‘17년 PBR의 최고치 2.2배를 적용
• A5 라인은 A3 수준의 규모가 예상되며 중국 OLED 투자와 맞물려 주가 리레이팅을 예상

3) 4분기 Review

• 4분기 매출액 445억원(YoY -25%), 영업이익 101억원(YoY -21%, 영업이익률 22.6%) 을 기록
• 매출 구성은 증착물류 시스템 180억원, CSOT, Tianma향 HDP Etcher 110억원, 고객사 개조개선 100억원, 기타(Parts 및 ESC부품) 55억원
• 수익성 높은 개조개선/Parts 부문 실적의 영향으로 영업이익률 22.6%를 달성

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