[핫! 리포트] 두산, 신사업의 미래는 밝다

요약

• [두산] 신사업의 미래는 밝다
• [더존비즈온] 남들이 가보지 않은 길을 가는 클라우드 기업
• [한진] 돋보이는 공수(택배, 하역) 밸런스

두산(000150), NH투자 - 김동양, 박광삼

1) 잘나가는 자체사업, 신사업 가치 기여 확대 기대

• 두산의 자체사업은 기존사업인 전자, 산업차량의 안정적 성장과 모트롤의 턴어라운드, 신사업인 연료전지, 면세유통의 개선 등을 통해 가파른 실적 성장세를 보이고 있음
• 자체사업 영업이익은 2016년 1,218억원(-21%, YoY)을 바닥으로 2017년 2,443억원(101%, YoY)을 거쳐, 2018년 3,361억원(38%, YoY), 2019년 4,159억원(24%, YoY)에 이를 것으로 전망
• 또한 최근 전기차용 전지박 2020년 생산 계획을 발표하여 신사업의 가치가 더욱 부각될 것으로 기대

2) 사업포트폴리오 조정의 선순환과 주주가치 제고

• 적극적 사업포트폴리오 조정으로 자체사업 강화 및 주주가치 제고 지속 중
• 자회사 네오플럭스 상장으로 시장가치(1,075억원 vs. 장부가 490억원) 반영 기대
• 배당지급, 자사주 매입 및 소각 등 주주가치 제고 금액 연평균 1,930억원
• 자체사업 성장성 강화로 배당지급 확대 전망

3) 목표주가를 154,000원에서 179,000원으로 상향 조정하고, 투자의견 Buy 유지

• 목표주가는 사업별 가치평가합산 방식(SOTP valuation)을 통해 산출
• 목표주가 상향 근거는 자체사업가치 재평가(기준년도 및 EV/EBITDA 배수 변경), 상장자회사 주가변동, 목표할인율 변경(30%→20%) 등 반영
• 현재 주가의 NAV(순자산가치) 대비 할인율은 46%로 밸류에이션 매력 충분

더존비즈온(012510), IBK투자 - 이승훈

1) 클라우드의 견고한 성장, D-ERP를 통한 확장, WEHAGO의 가능성

• ERP 제품 가운데 클라우드 제품 비중이 상승하면서 외형이 꾸준하게 성장
• 고객이 클라우드 제품을 통해 IT서비스를 일괄적으로 받으려는 수요가 커지면서 ERP 이외 그룹웨어, 보안 등 타 제품의 매출이 동시에 상승하는 선순환이 나타남
• D-ERP를 통해 2020년 이후 외형이 한 단계 성장할 것으로 전망, 외산 ERP의 높은 유지보수 비용과 AS에 불만을 가진 대기업들이 많기 때문에 동사의 D-ERP가 상용화될 경우 수요는 충분할 것으로 판단
• WEHAGO 플랫폼을 통해 재무 빅데이터를 기반으로 다양한 핀테크 매출이 발생할 것으로 기대

2) 3분기 매출액 519억원(+11.8% YoY), 영업이익 104억원(+10.9% YoY, 영업이익률 20.1%)을 달성할 것으로 추정

• 3분기는 여름휴가, 추석연휴가 포함된 비수기이기 때문에 연중 매출액이 가장 낮은 분기
• 3분기 날씨 및 연휴의 영향으로 신규 수주가 4분기로 지연될 가능성이 높기 때문에 둔화된 매출은 4분기에 회복될 가능성이 높음

3) 투자의견 매수, 목표주가 70,000원 커버리지 개시

• 국내 중소형 ERP 시장을 장악하면서 확보한 재무 빅데이터의 가치가 부각되고 기존 패키지 ERP가 클라우드로 전환되면서 Re-Rating이 진행됨
• 동사는 대기업용 D-ERP와 WEHAGO 플랫폼을 통해 2020년부터 외형이 가파르게 상승할 것으로 예상되기 때문에 높은 밸류에이션이 유지될 것으로 전망

한진(002320), 신한금융투자 - 박광래, 조용민

1) 3분기 매출액 5,018억원(+7.0% YoY), 영업이익 130억원(+19.1% YoY, 영업이익률 2.6%) 전망

• 시장 기대치(매출액 5,083억원, 영업이익 133억원)에 부합할 전망
• 2분기에 이어 3분기에도 하역과 택배 부문이 호실적을 견인할 것

2) 하역 부문의 안정성과 택배 부문의 성장성이 돋보일 전망

• 한진부산컨테이너터미널(구. 한진해운신항만)이 해운동맹 2M 물량을 안정적으로 소화하면서 2분기부터 월간 약 20억원의 영업이익을 시현하는 구간에 접어들었음
• 기타 다른 터미널에서도 큰 폭의 영업적자 가능성은 낮아진 바 향후에도 하역 부문에서 분기당 100억원 안팎의 영업이익은 꾸준히 달성할 것으로 보임
• 택배에서는 3분기 매출액 1,755억원(+10.0% YoY), 영업이익 38억원(+0.0% YoY)을 시현할 전망
• 9월 추석 연휴 효과로 인해 3분기 택배 처리물량이 8,040만 박스(+8.2% YoY, +7.3% QoQ)를 기록하면서 고정비 절감 효과가 나타날 것
• 택배 단가도 농협과의 MOU를 통해 지난해 하반기부터 시작한 농수산 택배(일반 택배보다 약 50% 단가가 비쌈) 영향으로 3분기에도 전년 동기 대비 1.7% 상승이 예상

3) 목표주가 35,000원으로 6.1% 상향, 투자의견 매수 유지

• 이자비용 부담으로 인해 ’19년부터 순이익과 ROE가 2%대로 낮아질 전망
• 그러나 과거 5개년의 ROE(자기자본이익률), PBR(주가순자산비율)간 상관관계를 통해 분석한 결과 PBR 0.54배 수준까지 주가 상승 여력은 있다고 판단
• 2019년까지 매분기 나타날 이익 증가 모멘텀

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