[핫! 리포트] 안정적인 성장이 돋보일 곳은 ?

요약

• [NHN엔터테인먼트] 웹보드 규제완화와 페이코 가치 상승 기대
• [S-Oil] PP, PO 강세 최대 수혜
• [씨에스윈드] 영국과 베트남 공장, 성장의 날개 달아

NHN엔터테인먼트(181710), 삼성 - 오동환

1) 실적 개선되나 컨센서스에는 미달

• 4분기 연결 매출액은 전분기대비 11.0% 증가한 2,439억원으로 컨센서스에 부합할 전망. PC 게임 매출은 성수기를 맞아 웹보드게임 매출이 전분기대비 7.0% 증가함에 따라 전분기대비 5.0% 증가가 예상
•  모바일게임은 프렌즈팝 등 기존 게임들의 매출 감소와 신규 게임의 출시 지연으로 매출이 전분기대비 2.3% 감소할 전망. 기타 매출이 PNP시큐어나 에이컴메이트 등 IT, 쇼핑 기업들의 성수기 효과로 전분기대비 21.6% 증가하나 수익성이 낮아 영업이익 기여는 크지 않을 전망
• 이에 따라 4분기 영업이익은 69억원으로 전분기대비 24.8% 증가하나 컨센서스 129억에는 미달할 것으로 예상

2) 웹보드게임 규제 완화 효과 기대 및 높아지는 페이코 가치

• 규제 일몰제에 따라 현재 웹보드게임에 적용 중인 규제는 재검토 과정을 거쳐 올해 3월부터 개정될 예정. 현 정부의 친게임 기조를 감안하면 현재 적용되고 있는 베팅 한도 상향이나 자율 규제로 전환 등 게임 매출을 정상화 시킬 수 있는 규제 완화가 가능하다고 판단
• 웹보드게임의 높은 수익성을 감안하면 완화된 규제가 도입되는 3월부터 본격적인 영업이익 개선이 가능할 전망
• 페이코는 지난 하반기 11번가, 현대백화점 등 대형 오프라인 가맹점 유치를 통해 거래액이 빠르게 증가 중. 올해는 삼성페이 적용으로 페이코 이용 가능 오프라인 가맹점이 전국 대부분의 매장으로 확대되는 만큼 보다 빠른 거래액 증가가 예상

3) 상반기 게임 섹터의 대안주

• NHN엔터는 1분기 웹보드게임 규제 완화라는 강력한 모멘텀을 보유한 만큼 상반기 신작 모멘텀이 부족한 게임 섹터의 좋은 투자 대안이 될 수 있다고 판단
• 페이코 역시 거래액의 증가로 기업 가치가 상승하고 있는 만큼 영업 가치와 보유 자산 가치의 동반 상승이 나타날 수 있음
• NHN엔터에 대해 기존 BUY 투자의견을 유지하며 자산가치 상승을 반영하여 목표주가를 기존 87,000원에서 96,000 원(SOTP 밸류에이션 적용)으로 10.3% 상향

S-Oil(010950), 현대차 - 강동진

1) 투자포인트 및 결론

• 4분기 실적은 컨센서스를 소폭 상회하는 호실적을 기록 할 전망
• 최근 정제마진 Gasoline 중심으로 부진하나, 한파가 완화되면서 정제마진은 다시 회복 할 수 있을 것으로 전망하며, PX마진 최근 반등하여 상반기 실적 역시 호실적 이어갈 것 - PP, PO 강세 및 하락하고 있는 B-C Spread 감안시, 2H18 이후 실적 흐름 차별화 전망
• 목표주가 165,000원 유지. 정유업종 Top pick 유지 

2) 주요이슈 및 실적전망

• 4분기 실적은 매출액 5.6조원(+7.0% qoq, +22.3% yoy), 영업이익 4,973억원(-10.1% qoq, +35.1% yoy) 기록하여 컨센서스를 소폭 상회하는 호실적 기록 할 전망
• 정제마진 전분기 대비 소폭 하락. 다만, 유가 상승 Lagging 효과 및 재고평가 이익(분기 마지막달 기준 두바이 유가 $53/bbl 에서$61.6/bbl)으로 정유 이익 전분기와 유사할 전망
• PX, 벤젠, Propylene 등 주요 화학제품 Spread는 전분기비 모두 하락하면서 화학부문 실 적은 전분기비 감익 할 전망
• PO, PP 시황 강세 지속. 수요가 견조한 가운데, 메탄올, 석탄, LPG 등 주요 원재료 가격 강세 및 중국 환경규제 강화 영향으로 원재료인 Propylene이 강세 기조를 이어간 영향으로 판단

3) 주가전망 및 Valuation

• 차별화된 이익 추이에 따라, 주가 추이 역시 차별화 될 전망
• 3년간의 이익 성장과 이를 바탕으로 한 고배당 감안시 현 주가수준 충분히 매력적 

씨에스윈드(112610), 유진 - 한병화

1) 영국, 2015년부터 중단된 육상풍력 지원 재개할 가능성 높아 

• 영국은 2015년부터 육상풍력에 대해 국가 지원 입찰 프로그램(CfD)의 참여를 금지해왔음. 당시 에너지부 장관인 Amber Rudd는 정부의 결정으로 영국전역의 250개 풍력 프로젝트, 약 2,500개의 풍력터빈(약 5GW 추정)의 설치 공사가 중단될 것이라고 발표
• 영국정부의 이러한 육상풍력 지 원 중단 결정은 2017년말부터 변화될 조짐을 보이고 있다. 최근에는 CfD에 스코틀랜드의 섬에 설치되는 육상풍력 프로젝트가 포함될 것으로 보도되기 시작. 영국의 대형 풍력개발업체들인 SPR(ScottishPower Renewables), Vattenfall, SSE 등은 육상풍력의 발전단가가 큰 폭으로 낮아 지면서 보조금 없이도 대규모 개발계획을 추진하고 있었음
• 보조금까지 지원된다면 영국의 육상 풍력시장이 재성장할 것으로 판단됨. 영국 정부의 태도 변화는 브렉시트에 기인하는 것으로 추정됨. EU로부터 탈퇴하면서 에너지 자립도를 상향하기 위한 영국의 노력이 본격화되고 있음

2) 씨에스윈드의 영국 공장, 해상풍력뿐 아니라 육상풍력 수요증가까지 예상 

• 동사는 2016년초에 SSE로부터 자본잠식 상태인 영국의 풍력타워 공장을 부채면제 조건으로 인수. 위에 언급한대로 영국정부가 육상풍력의 지원을 중단하면서 어려워진 공장을 씨에스윈드는 해상풍력의 전초기지를 만들기 위해 사들인 것
• 씨에스윈드는 최근 영국 최대의 해상풍력 단지인 Hornsea1에 대규모 해상풍력 타워를 공급하는 계약을 체결. 베트남 공장에서 공급되는 물량이 먼저 계약되었고, 조만간 영국공장에서 납품될 계약도 체결될 것으로 예상. 동사의 선견 지명 있는 투자가 성공한 것
• 여기에 육상풍력 지원이 재개되면 동사의 영국 타워공장의 성장 속도가 빨라질 것으로 판단. 스코틀랜드는 바람의 질이 월등해 풍력단지 개발 계획이 집중된 지역이고 씨에스윈드가 유일한 풍력타워 공장을 보유하고 있기 때문. 스코틀랜드 정부는 약 6.8GW 규모의 육상풍력 단지가 개발될 것이라고 밝힌바 있음

3) 중장기 성장 가시성 확보, 투자의견 BUY, 목표주가 38,000원 유지

• 대규모 해상풍력 타워 공급계약에 이어 영국 육상풍력의 설치 수요 확대로 씨에스윈드의 영국공장의 중장기 성장 가시성이 확보된 것으로 보임. 또한 동사는 최근 글로벌 풍력터빈메이커와 캐파 부킹을 한 것으로 알려짐. 캐파 부킹은 해당업체를 위해 정해진 수량만큼은 생산해주기로 계약한 것으로 선주문의 개념
• 이번 계약은 동사의 베트남 공장에서 수행하게 되는데 미국을 제외한 지역에 풍력타워를 다년간 납품하게 됨. 앞으로 이 계약에 따라 실제 구매계약서가 나올 때 마다 계약공시가 있을 것. 해당 풍력터빈업체가 최근 2년간 공격적인 수주활동과 미국시장의 보조금 다년간 연장으로 인한 대규모 주문확보로 기존 공급업체로부터 충분한 물량확보가 용이하지 않아 씨에스윈드와 계약을 한 것으로 추정
• 씨에스윈드의 베트남 공장은 글로벌 풍력 타워 공장 중 가장 높은 생산성을 확보한 상태여서 가격 경쟁력면에서도 고객에게 크게 어필한 것으로 보임. 영국과 베트남 공장의 대규모 물량 확보로 씨에스윈드의 실적 가시성이 최소 2020년까지는 확보된 것으로 추정. 동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 38,000원을 유지

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