[핫! 리포트] 실적의 성장 + 알파가 존재하는 곳은 ?

2018/01/17 08:16AM

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씨엠에스에듀, 동국제약, 호텔신라
요약

 

씨엠에스에듀(225330), 신한금융 - 윤창민

1) 4분기 매출액 174억원(+11% YoY), 영업이익 41억원(+10% YoY) 예상

  • 4분기 매출액, 영업이익은 각각 11%, 10% 성장한 174억원, 41억원이 전망된다. 수강료 수입 146억원(+8% YoY), 교재 수입 23억원(+38% YoY)이 기대
  • 4분기에 수학 직 영점 1개(위례점), 코딩 전용 센터 2개(대치점, 목동점)가 신규 개원
  • 신규 점포 개원 이 지속. ‘성창인쇄’와 설립한 JV(합작법인)에서 발생할 예정이던 콘텐츠 로열티 5억원은 다음 분기에 반영될 전망

2) 2018년 매출액 827억원(+23% YoY), 영업이익 167억원(+30% YoY) 전망

  • 2018년 매출액 827억원(+23% YoY), 영업이익 167억원(+30% YoY)이 예상. 수학 센터는 올해 2~3개 신규 센터 개원이 예상. 수학 센터만 보면 연간 3~4개에서 소폭 축소. 하지만 코딩 센터 확장으로 회사 전체로 보면 신규 센터가 연간 6~7개 늘어남. 외형 성장이 기존 예상보다 빨라질 수 있음
  • 코딩 교육이 18년 중학교, 19년 초등학교 정규 교과목으로 편성. 코딩 사교육 수요 확대가 기대, 이에 발맞춰 ‘씨큐드코딩’ 직영 센터 확장도 본격화. 17년 하반기에만 3곳(서초, 대치, 목동)이 신규 개원
  • 12월 기준 코딩 센터 학생수는 약 300여명. 올해 상반기에도 중계, 분당, 수원 영통 3곳이 신규 개원할 예정. 코딩 부문 매출은 18년, 19년 각각 33억원, 61억원이 예상

3) 투자의견 ‘매수’, 목표주가 12,000원으로 9.1% 상향

  • 투자의견 ‘매수’ 목표주가 12,000원으로 9.1% 상향. 목표주가는 2018년 예상 EPS 706원에 Target P/E 17.0배를 적용
  • Target Multiple은 국내 교육 업체 평균 P/E 14.3배에 20% 할증. 할증 이유는 동종 업종 대비 높은 성장성과 신규 사업(코딩), 해외 진출 모멘텀 때문
  • 코딩 전용 센터 신규 개원(신규 직영점 연간 6~7개), 해외 진출(중국JV 설립, 베트남, 태국), 높은 시가 배당률(18F 4.3%)가 긍정적

 

 

동국제약(086450), 골든브릿지 - 하태기

1) 2017년 4분기 영업이익은 전년수준 추정 

  • 2017년 4분기 동국제약의 영업실적은 매출액은 전년동기대비 13.6% 증가한 910억원, 영업이익은 1.7% 감소한 126억원으로 추정
  • 2017년 3분기와 비슷하게 매출은 크게 증가했지만 영업이익은 전년수준으로 추정

2) 2018년 상반기 영업이익이 전년대비 대폭 증가될 전망

  • 동국제약은 2017년에 연간 매출액은 14.0%로 높은 증가율을 유지했지만 영업이익이 전년수준을 유지하는데 그쳤음. 이익 증가세가 떨어진 원인은 화장품, OTC 약품에 대한 광고비를 확대하면서 판관비가 크게 증가한 결과. 매출원가율은 2016년에 40.9%이고, 2017년에 40.5%로 추정되어 안정세가 유지
  • 2018년에는 조영제, OTC, ETC 매출액이 고르게 성장하여 4,040억원(+14.4%) 으로 전망. 매출이 고성장하는 가운데 매출원가율이 전년 수준인 40.6%에서 안정될 것으로 추정. 2018년에 판관비율도 2017년에 대폭 올린 만큼 전년수준인 46.1%로 추정
  • 영업이익률이 2017년 13.3%에서 13.4%로 상승할 전망이고 2018년 연간 영업이익은 15.4% 증가한 541억원으로 추정. 특히 2017 년 1, 2분기 영업이익 수준이 매우 낮았기 때문에 2018년 1, 2분기 영업이익 증가율이 각각 12%, 28%대로 추정되어 실 적개선 폭이 커 보일 전망

3) 매출성장성 대비 주가 저평가 수준, 목표주가 90,000원으로 상향 조정

  • 마데카크림을 중심으로 하는 기능성 화장품은 2016년 400억원대로 추정되고 2017년에 600억원 조금 못 미치는 수준이 될 전망.
  • 2018년에는 홈쇼핑에 이어서 H&B 스토어, 면세점, 백화점 등의 오프라인으로 확대되고 있어 매출액은 약 16% 성장한 700억원 내외로 전망
  • 동사의 2018년 추정 영업실적 대비 주가 수준은 절대적으로 저평가된 것으로 판단. 동사는 연평균 15% 내외 성장.  기존의 86,000원에서 상향 조정

 

 

호텔신라(008770), 유안타 - 박성호

1) 2018년 따이공 매출 성장 기대

  • 2014년엔 위챗의 전자상거래 상점 “웨이디엔”이 출시되면서 SNS 플랫폼 기반의 웨이상 시장 성장의 기반 마련. 웨이상은 SNS를 통해 고객들에게 제품을 홍보하고 개인블로그, 쇼핑몰, 위챗 등에서 이를 판매. 한국의 BJ와 동일개념인 왕홍 중에도 생방송 진행을 통해 상품을 판매하는 유형 존재
  • 이들 웨이상과 왕홍이 필요로 하는 상품은 대리 구매자인 따이공이 한국을 비롯한 해외시장에서 대량으로 구매. 따이공은 2017년 3월의 금한령 이후, 한국 면세점 시장에서 중국 단체관광객의 면세품 구매액을 완전히 대체할 정도의 구매력을 보이고 있음
  • 중국산업정보망에 의하면, 중국 웨이상 시장규모는 2017년 6,836억위안(+90% YoY), 웨이상수는 2,019만명(+32% YoY) 도달 전망. iResearch에 의하면, 웨이상 시장규모는 2019년 9,804억위안, 웨이상수는 3,000만명에 육박 추정. 이들의 전망치를 종합시, 중국 웨이상 시장은 2017~19 2017~19 2017~19년(e) CAGR 20%의 CAGR 20%의고성장지속예상

2) 중국 단체관광 재개는 플러스 알파

  • 면세점 산업자료(2018.1.17)에서 언급한 바와 같이, 방한 중국인은 2016년 807만명 → 2017년(e) 416만명 → 2018년(e) 최대 650만명 수준 전망
  • 신라면세점 장충점은 2017년에 상실한 중국 단체관광객 매출의 상당부분을 회복 할 수 있을것. 반면, 신라 면세점 제주점은 크루즈관광객 없이 항공편을 통해 입국하는 중국 단체 관광객 매출만 회복가능해 상대적으로 제한적인 회복 예상

3) 동사에 대한 투자의견을 기존 Hold → Buy로 상향, 목표주가 113,000원 제시

  • 한국 면세점 시장의 따이공 매출은 2018년에도 성장 지속 기대.
  • 전방산업인 웨이상 시장의 성장과 위안화 가치상승 때문. 위안/달러 환율은 2018년 1월 평균 6.5위안(-5.9% YoY)으로 하락. 한국 면세점의 외산 상품은 주로 달러화로 조달되어 달러화로 판매. 위안화 강세가 따이공에 있어 유리한 구조
  • 신규 목표주가 11.3만원은 2018E EPS 3,430원에 Target PER 33배를 적용해 산출

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