[핫! 리포트] 기술 이전은 이제 시작일 뿐!

요약

• [제넥신] 중국 기술 이전은 시작일 뿐이다
• [펄어비스] 검은사막 모바일 기대감 높아져 목표주가 33만원으로 상향 제시함
• [오리온] 4Q17 Preview: 사드 회복 아직 이르지만

제넥신(095700), 하나금융 - 신민정, 이동건

1) 하이루킨(Hyleukin) 중국 I-Mab Biopharma로 기술이전

• 제넥신은 12월 22일 하이루킨의 중국 임상을 위해 중국의 바이오 신약개발 전문회사인 I-Mab Biopharma사와 기술이전 계약을 체결했음을 공시
• 계약금 및 단계별 마일스톤 포함 총 5억 6,000만 달러(약 6,000억원) 규모로 이중 계약금은 1,200만 달러(약 130억원)로 반환의무 없이 계약 이후 30일 이내 지급받기로 되어 있음, 임상시험 성공 후 제품 출시에 따른 로열티는 별도 지급
• 이번 계약은 하이루킨의 세 가지 적응증(면역항암제, 감염성 질환, 림프구 감소증) 중 면역항암제에 국한된 것이며, 지역은 중국(대만, 홍 콩, 마카오 포함)에 한정된 계약

2) 글로벌 기술이전 관련 기대감 여전히 유효

• 제넥신이 개발한 하이루킨이란 원래 생체 내에 존재하는 싸이토카인의 일종인 IL7(Interleukin 7)에 제넥신의 지속형 플랫폼 기술인 Hybrid Fc가 결합된 지속형 IL7 제제
• 하이루킨 자체만으로 T 세포 증식 효과가 있으며 단회투여만으로도 6개월 이상 T세포의 숫자가 증가해 있음을 임상 1상을 통해 확인
• 내년부터 미국 법인 자회사 NIT(NeoImmune Tech)를 통해 본격적으로 면역관문억제제와의 병용투여 임상을 개시할 것으로 예상됨에 따라 면역관 문억제제를 보유하고 있는 글로벌사와의 기술협약 및 미국과 유럽시장으로의 기술이전 또한 기대할 수 있는 부분

3) 하이루킨의 가치 반영 목표주가 120,000원 상향 조정

• 그 동안 제넥신의 가치를 지속형성장호르몬(임상 3상 기준), 자궁경부전암에 대한 DNA 백신(유럽 임상 2상 수행 중), 자궁경부암에 대한 키투르다와의 병용요법(국내 임상 1/2상) 만을 반영하였으나, 이번 기술이전으로 하이루킨의 가치를 본격적으로 반영
• 이번 기술이전이 중국시장에 한정된 것이기 때문에, 미국과 유럽시장의 기술이전과 같은 R&D 모멘텀은 아직 유효
• 더불어 중국으로의 기술이전 규모가 6,000억원임을 감안한다면, 중국시장으로의 기술이전은 하이루킨의 가치를 고려했을 때 이제 시작인 셈
• 목표주가 120,000원, 투자의견 BUY, 코스닥에 상장된 신약 개발 바이오텍 중 최선호주로 제시

펄어비스(2637500), 케이프 - 김미송

1) 검은사막 모바일 국내 사전 예약자 200만명 돌파했고, 중국에서 18년 가장 기대되는 온라인 게임 1위로 선정

• 최근 주가 흐름은 과거 엔씨소프트가 리니지를 출시 한 후 리니지2에 대한 기대감을 반영했던 2003년 7월~9월 기간과 유사하다고 판단함. 탄탄한 개발력을 보유한 게임 개발사로서 2개의 차기 라인업을 보유하고 있고, 곧 출시 예정인 검은사막 모바일의 흥행 기대감을 주가는 반영하고 있음
• 검은사막 모바일의 국내 사전 예약자는 200만명을 돌파했고, 일본과 북미유럽에서 PC 게임 인기 순위가 높아 모바일에 대한 기대감도 높음 

2) 검은사막의 게임성과 중국 시장 진출 기대

• 검은사막 모바일 게임성은 화려한 그래픽과 커스터마이징(자신에 맞게 캐릭터를 꾸미는 것으로 굉장히 디테일한 수준까지 가능) 등의 콘텐츠를 높이 평가함. 과도한 과금에 지친 게이머들에게 어필할 가능성인 높아, 헤비 유저 뿐만 아니라 가벼운 유저들도 게임을 즐길 수 있을 것으로 판단됨
• 특히, 최근에는 2018년 중국에서 가장 기대되는 10대 온라인 게임 1위로 검은사막(중국이름: 검은여우)이 선정되면서 검은사막IP 에 대한 가치 부각됨. 이 시상식은 중국신문출판광전총국 주관 오디오 및 디지털출판협회 주최로 12월 18-20일 열렸으며 중국 게임 산업에서 가장 권위 있는 행사로 꼽힘. 아직 판호가 나오지 않았으며, 중국 퍼블리셔는 스네일게임즈로 중국 시장 진출을 준비중임

3) 목표주가를 기존 23만원에서 33만원으로 상향 조정

• 주가는 12개월 선행 PER 24배까지 도달 가능하다고 판단함. 검은사막은 일본, 북미유럽에서 더욱 인기 있는 게임으 로 국내 출시 이후 더 큰 시장으로 진출에 따른 기대감이 반영될 필요가 있기 때문
• 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 기존 23만원에서 43% 상향 조정해 33만원으로 제시함
• 참고로 기존 결산기는 6월말이었으나, 18년부터는 12월말로 변경될 예정임. 이 자료에서는 기존 6월 결산을 적용함

오리온(271560), 한국투자 - 이경주

1) 4분기 중국 매출액 부진 예상

• 4분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 16.4%, 51.8% 감소한 4,953억원, 424억원을 기록해 컨센서스인 5,540억원, 730억원을 하회할 것으로 추정, 실적 부진은 중국의 판매 감소가 예상보다 크기 때문
• 예상되었던 춘절 시점 차이로 인한 가수요 (12월에 클 것으로 추정)의 전년동기대비 제거 영향 외에도, 10월과 11월 판매가 전년동기대비 20% 전후 감소한 것으로 추정. 중국 건과시장의 침체(2017년 전년대비 시장 성장률 1~2% 추정)가 계속되는 가운데 사드 이슈로 경쟁사에게 매대를 수개월 뺏긴 것이 더딘 회복의 원인
• 12월에 가수요의 전년동기대비 감소 영향이 클 것이므로 4분기 중국 매출액은 31.7% 감소할 전망. 다만 인력비, 프로모션비 절감이 계속되고 있어 판매 감소에도 불구하고 5% 정도의 영업이익률은 시현할 것으로 예상

2) 베트남, 러시아 선전 지속

• 베트남 매출액은 4분기에 춘절 전 가수요 축소 영향에도 불구하고 전년동기대비 13.5% 증가할 전망
• 러시아도 판매량이 10% 이상 성장하고, 유통법 개정 영향 등으로 17.7%의 매출액 성장이 기대
• 한국은 꼬북칩 등 스낵류의 계절적 비수기 영향으로 매출액 증가율은 3.7%로 다시 낮아질 것

3) 2018년에 기저 및 신제품 효과 기대할 만

• 4분기 실적은 예상보다 부진하겠지만 2018년에는 중국을 중심으로 한 실적 개선을 기대할 만 함. 동사는 2018년 중국에서 20여개의 신제품을 론칭하고, 상반기 중에 초코파이의 중량 증가를 동반한 가격 인상을 추진할 것으로 예상
• 공격적인 신제품 출시는 일단은 경소상 접촉에 힘을 실어줄 것. 또 2018년에는 춘절 시점 변화로 인한 전년 대비 플러스 기저 효과가 크게 발생(연간 500~700억원의 가수요 증가 추정)하므로 실적이 크게 개선될 것으로 전망
• 2018년 중국 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 20.7%, 268.0% 증가한 1조 897억원, 1,436억원을 실현 예상. 베트남과 러시아는 양산빵과 같은 신제품이나 기존 라인 확충에 투자가 진행될 것이나 매출 증가로 인한 규모의 경제 효과로 수익성 하락은 제한될 전망
• 투자의견 매수 , 목표주가 140,000원 유지

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